元大证券（香港）-《投资中国系列》：注册制授权期延长2年，释放监管层维稳信号﹣-180226

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        註冊制授權期限延長至2020  年，新股發行已趨於常態化：2/24  日全國人大常委會決定指出，股票發行註冊制授權決定期限擬延長二年至2020  年2  月29  日，該決定自2018  年2  月25  日起施行。註冊制改革之所以在2015  年底被提出，主要是基於解決IPO  堰塞湖問題，提高股市直接融資比重，以減少依靠銀行間接融資所累積的不良貸款風險對金融業形成衝擊。不過2017  年證監會共審結IPO  企業633  家，新股發行從過去一兩年到現在的半年即可上會，新股發行趨於常態化後堰塞湖問題已得到有效緩解。
        多措並舉提升上市公司質量，IPO  被否後三年內不能重組上市：證監會嚴控質量關，發行速度加快的同時審核亦趨嚴，2017  年，發審委共審核479  家公司的首發申請，其中380  家過會，過會率79.33%。2018  年以來，共有58  家IPO  企業首發上會，但是僅通過23  家，通過率為39.66%、被否率為48.28%。與往年相比，發審過會率明顯下降，從源頭上提高上市公司質量有利於註冊制改革的發行市場秩序逐步形成。此外，2/23  日證監會發佈新規，對於重組上市類交易，企業在IPO  被否決後至少應運行3  年才可籌劃重組上市，透露出雖然註冊制延緩，但是炒殼依然是監管層打擊的對象。今年以來已有22  家企業終止IPO  排隊，而去年全年終止審查的企業未149  家，其中12  月份就高達45  家，終止審查數量增加與通過率大幅下滑體現出監管層多措並舉提升上市公司質量。
        中國資本市場體制不斷完善，歐美金融市場風險帶來不確定性：十三五規劃中對於註冊制的表述為“創造條件實施股票改造註冊制”，註冊制是未來的大方向，但現階段條件並不成熟。對於此次延期的必要性主要基於內部和外部環境考慮，劉士餘表示目前在多層次市場體系建設，交易者成熟度，發行主體、中介機構和詢價對象定價自主性與定價能力，以及大盤估值水平合理性等方面，中國資本市場還存在不少與實施註冊制改革不完全適應的問題，需要進一步探索完善。外部環境方面，其指出，歐美發達國家相關金融市場積累了一定泡沫和風險，已經有調整的徵兆，給中國實施註冊制改革時間窗口的選擇帶來不確定性。2  月前兩周，美股道瓊斯指數下跌9.3%、納斯達克跌8.6%，道瓊斯指數曾兩次單日跌超1000  點引起全球市場動盪，全球通脹預期以及資金流出新興市場的風險加大外圍股市震盪。
        註冊制的延緩將騰出兩年過渡期，市場信心有望受提振：註冊制的延緩將騰出兩年過渡期，監管層逐步解決信託資管產品問題以及上市公司大股東股權質押的危機。年初至今，上證綜指跌0.55%、深證成指跌3.42%、創業板指跌4.78%，當前創業板指的市盈率為38.6  倍、中小板指為31.0  倍，估值中樞均有所下移。註冊制延緩兩年釋放監管層維穩市場的信號，中小盤股受提振，業績確定性高、估值較低的成長股有望迎來超跌反彈的投資機會。