元大证券（香港）-安踏体育-2020.HK-2017年业绩符合预期-180227

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        2017  年业绩符合预期
        重申买入：由于2017年业绩缺乏惊喜且并购未取得实质进展，2月27日安踏股价承压。但我们认为2018年1季度零售销售或强劲为潜在股价催化剂。此外，即使没有任何并购，FILA快速成长也或将成为未来盈利增长动能。
        2017年下半年盈利增长提速主要系受销售额及政府补助增加带动：2017年下半年总销售额同比增长30.1%，主要是因为服装需求旺盛。但由于毛利率降低及员工成本上升，2017年下半年营业利润率同比下滑1.5个百分点。2017年下半年毛利率下滑是因为原材料成本反弹以及交货期短的产品供货商生产成本增加。截至2017年末，安踏拥有净现金人民币94.06亿元（约4.3港元/股）。其2017年全年股利分配率达70.5%（2016年为73.2%）。
        2018年盈利展望正面：虽然2018年下半年零售销售数据尚未发布，但管理层对年初至今产品需求表示满意。此外，安踏最新存销比处于历史低位。我们预计2018年总销售额将同比增长25%。
        上调盈利预估以反映本中心销售额假设调升：我们将2018/19年销售额预估分别上调9%/12%以反映ANTA、FILA产品需求强于预期。因此，我们将目标价由之前的36.00港元上调至46.40港元（四舍五入）。本中心调整后目标价系根据现金流折现估值（加权平均资本成本：8.7%）以及市盈率估值（23.6倍）平均推估而得。当前目标价对应安踏2018/19年预期市盈率26.2倍/20.9倍。