元大证券（香港）-理文造纸-2314.HK-2017年业绩未有重大惊喜-180301

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        重申买入：我们认为公司估值未偏高(2018年预估市盈率6.6倍，相较于过去五年平均值9.2倍)，且2017-20年每股收益有望享有15.5%的稳健年复合増长率，应有利于该股投资者情绪。
        2017年下半年盈利加速増长：2017年上半年/下半年净利润分别同比提升53.4%/98.7%。营收増长加快  (下半年达44%，相较于上半年的36.7%)，以及利润率扩张  (2017年下半年营业利润率同比増加9.3个百分点至26.6%  )为2017年下半年的主要盈利増长动力。去年12月底净负债比降至59%，相较于一年前的73%。最终每股股利上调，同比増加82%至0.2港元。2017年度股利发放率为  33%  (2016年为35%)。
        强劲盈利动能持续，有潜在并购机会：理文造纸近期将箱板原纸价格每公吨上调人民币200元，系因需求强劲。此外，定价较高的外国回收纸良率提升，意味着国内与国外回收纸的生产成本出现差异，有助于维持每吨净利。此外，本中心认为公司有望打入海外回收纸委外业务。尽管2017年净负债比下降，理文造纸仍调降股利配发率。
        微调本中心盈利估值，以反映利润率估值上调：本中心将2018/19年销售额估值下调9%，以反映销量减少。但本中心将营业利润率上调，系因公司定价能力强劲。因此，本中心将目标价由前次的13.90港元上调至14.50港元，系根据本中心现金流折现估值（加权平均资本成本：9.4%）及市盈率估值（9.2倍）推估，取其综合平均值而得。