元大证券（香港）-建滔积层板-1888.HK-盈利能力改善带动市净率扩张-180306

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        初次纳入研究范围，给予买入评级：我们认为建滔积层板在铜箔基板（CCL）市场的垂直整合将受益于该市场的上升趋势。由于中国环保监管收严以及多个行业（如电动车以及2018年下半年5G预商用）对铜箔基板需求强劲，我们预计2018年上游材料（如铜箔、玻纤）供应短缺将持续。因此，我们对建滔积层板未来铜箔基板平均售价持乐观态度。
        产能扩张将带动出货量：由于上游材料紧缺限制了公司铜箔基板产量，我们认为2017年建滔积层板铜箔基板出货量同比下滑18%。为了克服供应限制，2017年建滔积层板将其铜箔、玻璃纱和玻纤产能分别扩张18%/18%/36%。此外，由于市场前景乐观，公司还将其玻璃环氧树脂层压板产能扩张了10%。因此，我们预计建滔积层板2017/18/19年销售额将同比增长9%/14%/9%，且毛利率将维持高位。
        盈利能力改善将推升市净率：本中心目标价17港元系基于2018年预期市净率2.8倍，较公司历史市净率均值1.7倍高一个标准差。但是，随着毛利率由历史均值22%改善至2017/18/19年预估的33%/32%/31%，我们认为预期市净率2.8倍系属合理。因此，我们认为当前股价对应2018年市净率2.2倍具有吸引力。
        盈利展望正面：我们预计建滔积层板2017/18/19年每股收益（系基于扣非营业净利润）将同比增长89%/12%/4%，但预计2017年调整后每股收益将同比下滑15%，系因2016年存在23.99亿港元的高额非经常项目。