元大证券（香港）-玖龙纸业-2689.HK-2018财年上半年业绩超预期-180301

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        重申买入：玖龙纸业定价能力强劲加上估值不高  (目前股价对应6.9倍2019  财年预期市盈率，低于过去五年均值9.5  倍)证实本中心对该股的正面看法无误。
        平均售价强劲带动2018  财年上半年表现：尽管销量同比衰退10.8%，吨净利同比增长1.4  倍至每公吨人民币687  元带动业绩强劲表现。平均售价大增推升吨净利扩张。净负债比由去年6  月的75%降至12  月底的62.3%。中期股利倍增至每股人民币0.1  元。除了先前公布的扩产计划，东莞与泉州的两台新卡纸造纸机将在2019  年6  月底装设完成。
        仍拥结构正向改变题材：管理层在2  月27  日业绩简报中并未更新吨净利财测(目前财测为每公吨人民币400-500  元)。不过，公司提到目前吨净利向上趋势可持续。我们预估玖龙纸业的吨净利将由2017  财年的每公吨人民币367  元增至2020  财年的每公吨561元。
        盈利预估上调以反映本中心销售额/利润率假设上调：我们将2018-20  财年销售额预估上调1-4%，系因本中心产品价格假设调升。本中心亦将营业利润率假设上调1.3-1.6  个百分点以反映毛利率提升。因此，本中心将目标价由前次的21.20  港元上调至22.80港元，系根据本中心现金流折现估值（加权平均资本成本：9.8%）以及市盈率估值（9.5  倍）推估，取其综合平均值而得。本中心调整后目标价21.20  港元分别对应2018/19  财年预期市盈率12.3倍/11.4  倍。