元大证券（香港）-《中国策略月报》：提前三中修宪启动政治改革，中国攻坚化解金融风险-180302

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          三中罕見提前召開修憲及確認人事案，資金面平穩助推政策行情開啟：2/28日三中全會召開，主要有將修改憲法、深化黨和國家機構改革、具體討論重大人事安排。2/26日新華社發佈關於修改憲法部分內容的建議，將修改二十一條憲法。全國兩會將分別於2018年3月3日和3月5日開幕，預計供給側改革、改革開放、科技創新、鄉村振興等將成為今年兩會熱點話題。三中全會召開提前近九個月，是在黨改及軍改之後啟動政治框架改革，2018年是改革開放40周年，新舊規劃均有可能在今年加速落地。三中過後，證監會、銀監會、保監會內部結構或現變動，仍需關注新的金融團隊成型後的金融監管力度。此外，國家重大會議臨近，央行削峰填谷保持流動性穩定，雖然為期一個月的定向降準2/25到期，但隔夜Shibor利率維持在2.691%，當月十年期國債收益率從3.91%降至3.82%，助推春節前後一周A股政策行情開啟。
        註冊制授權延長2年助推創業板反彈，兩會後大資管新規或將出台：近日劉士餘宣佈，股票發行註冊制授權決定期限擬延長二年至2020年2月29日，主要是基於內部資本市場制度尚未完善以及歐美國家積累的泡沫風險，釋放出監管層維穩中小創的信號。此前創業板綜合指數經歷連續下跌，2017年跌15.3%，2018年初至今跌幅曾一度擴大至13.2%，引發小股票大面積股權質押平倉風險。不過防範風險是以堅決守住不發生系統性金融風險為底線，近日監管層態度有所鬆動，疊加流動性問題緩解，推動創業板近9個交易日自低點反彈了11.3%。大資管新規的正式文件最快或於全國兩會後下發，之後還有理財新規、私募新規等，防範重大風險被列為近三年三大攻堅戰的首要任務，金融風險仍為重點防控對象。
        特朗普打響貿易戰中美摩擦升溫，美聯儲加息引發全球債務負擔增加：2/27-3/3日劉鶴赴美訪問，雙方就中美關係和兩國經貿領域合作交換意見，美國已經針對鋼鐵、鋁打響貿易戰，中美貿易摩擦升溫。此外，全球經濟向好和美國稅改落地的影響，疊加大宗商品價格上漲，推動全球通脹預期升溫，引發全球股市震盪，資金流出新興市場的擔憂升溫。2/27日鮑威爾表示，在外部風險下降和內部經濟向好共振下，美聯儲未來將進一步漸進加息。美聯儲2018年加息3次的概率由37.1%升至38.8%，加息四次由19.2%升到23.2%。全球主要經濟體國家的央行亦跟隨美國收緊貨幣政策，若假設利率中樞上調1%，將加大全球利息壓力2.33萬億美元，債務負擔增加拖累經濟增長的步伐。  
        中國經濟穩增長為促改革騰出空間，兩會過後各項改革將全面鋪開：受春節因素影響，2月製造業PMI為50.3%，環比大幅回落1.0個百分點，不過財新PMI較1月微升0.1個百分點至51.6%。高頻數據顯示，1月重卡、挖掘機銷量分別同比增長18%、120%，工程機械需求強勁。前兩個月六大電廠日均耗煤量為67.8萬噸，同比增長16.1%，預計節後隨著企業生產恢復正常，經濟運行將回歸平穩向好態勢。地方兩會弱化2018年經濟增長目標而轉向強調高質量發展，今年是中國改革開放40周年，經濟穩增長或將為改革騰出空間，預計全國兩會過後，雄安新區建設、租賃住房、鄉村振興以及土地改革都將全面鋪開。三中與兩會召開打開政策行情，不過3月外圍市場風險積累、國內反腐掃黑進入深水區、監管政策陸續出台以及流動性邊際收緊，將加大A股震盪壓力，建議以業績穩定、低估值、高股息率為投資主軸，關注金融、智能製造以及消費等中國品牌。