广证恒生-达内科技-TEDU.O-FY2017营收同比增24.96％，内生外延助力K12业务强劲增长-180307

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        事件：
        达内科技（TEDU.O）3  月6  日发布FY2017Q4  财报（2017  年10  月1  日—2017年12  月31  日）。本季度公司实现净收入6.17  亿元，同比增加32.96%；净利润7459万元，同比下降27.39%。
        点评：
        全年营收增长符合预期，成人和K12  业务学员人数增长皆佳
        （1）收入方面，公司Q4  净收入实现6.17  亿，全年合计19.74  亿，分别同比增长32.96%、24.96%，全年业绩符合指引水平（2017  财年营收增速指引：21.5%—26.6%）。本季度营收增长主要系成人和K12  业务招生人数均增长良好，本季度职成人业务招生总数为3.4  万人，同比增长27.2%；K12  业务招生总数达3,271  人，同比增长270%。（2）成本费用方面，公司Q4  销售费用率为35.60%，管理费用率为19.85%；全年销售费用率为36.13%(+2.73pct)，管理费用率为19.88%(+0.47pct)，主要是由于招生宣传力度加大、内部管理优化所致。（3）利润方面，本季度公司毛利率、净利率分别下滑0.89pct、10.05pct，主要原因是K12  业务处初创阶段尚未盈利，同时公司加大了新课程的研发和旧课程升级的投入。
        人工智能新课程助力成人业务回升，K12  业务实现强劲增长
        （1）本季度公司的成人业务回升明显，主要是公司快速抓住人工智能的浪潮，加大了人工智能课程的内容研发，先后推出了大数据、Linux  和Python  各类人工智能相关课程，本季度这三门课程招生总数为3,700  人，同比大增300%。教学点扩张方面，公司成人培训主业扩张速度放缓，Q4  新进1  个城市，新增教学点5  个（新开11  个，合并6  个）；截止2017  年底，达内科技已覆盖59  座城市，教学中心总数达184  个。（2）K12  业务方面，公司依旧保持强劲的扩张节奏，通过直营和收购的双重方式持续加码青少儿编程及机器人课程，旗下品牌童程童美2017  年招生人数  9580  人，同比大增307%。报告期内达内的青少儿编程教学门店总数已达58  个，覆盖至24  个城市，并于近期战略收购好小子。好小子旗下拥有26  家直营校，30  多家加盟校，是湖南湖北地区最大的青少儿机器人培训机构。
        IT  培训行业成长性和结构性机会并存，关注具备核心竞争力的头部企业
        我们测算2016  年成人IT  培训市场空间约为270  亿，对应年均复合增长率15%。我们看好IT  龙头达内科技持续提升市场份额及其K12  编程教育的成长空间。公司近三季度营收保持稳健增长但净利有所下滑，我们认为在K12  业务的快速扩张下短期净利率仍将承压，但长期看好：（1）K12  业务招生人数增长迅速，但新设教学点需1  年左右的成熟期，高速扩张下预计2018  年仍处亏损区间，2019  年实现盈亏平衡，预计2020  年实现约15%净利润率，对应营收贡献为8-10  亿元，前景可期；（2）作为内容驱动型的职业培训机构，达内科技顺应时代发展不断研发新课程同时升级原有课程，保持竞争活力。整体而言，公司的主业成人IT  培训发展稳定，青少儿业务实现强劲增长，短期内净利下滑处扩张期正常现象。我们认为后续K12  业务发力空间较大，建议投资者长期关注。
        风险提示：公司外延落地低于预期，国家政策变化风险；市场竞争加剧。