元大证券（香港）-晶苑国际-2232.HK-一颗未被发现的珍珠-180307

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        初次纳入研究范围，给予买入评级：我们初次将晶苑国际纳入研究范围，给予买入评级。本中心对晶苑国际看法正面系受以下几点支持：
        全球服装需求强劲：Euromonitor  数据显示，2016-21年全球服装需求年复合增长率将达4.6%，相较于2012-16年的3.9%。Euromonitor  还预计2016-21年主要品类，如上衣、运动服和牛仔裤，年复合增速将相对较高。这三个品类有望贡献晶苑国际2018年销售额的80%。
        近期主要客户销售可观：我们认为Fast  Retailing是晶苑国际最大的单一客户。因此，Fast  Retailing子公司Uniqlo  Japan近期业务表现令人鼓舞利好晶苑国际。
        毛利率改善空间充分：未来几年晶苑国际相对低成本的越南及孟加拉国生产基地产量贡献将提升（2019年预期贡献总产量的58%，相较于2016年的46%）。另外，实施共创业务模式将提升晶苑国际的定价能力。因此，我们认为晶苑国际2017-20年毛利率将扩张1个百分点，并在2019年达到21.0%。
        与亚洲同业相比估值不高：晶苑国际当前股价对应本年度市盈率15.6倍，低于聚阳实业的17.7倍。我们预估公司2017-20年净利润年复合增长率将达19.5%。
        本中心目标价系根据本中心现金流折现估值（加权平均资本成本：8.8%）及市盈率估值（14.4倍2018年预估每股收益）混合平均推估而得。因此，本中心目标价9.80港元隐含2018/19年预期市盈率18.2倍/15.1倍。主要客户（Fast  Retailing/Levi’s/  GAP）流失为关键投资风险。