元大证券（香港）-《投资中国系列》：春节后开工拉开水泥涨价序幕，海螺或成最大受益者-180315

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        資訊更新：
        3/2  日-3/9  日全國水泥庫容比僅為60.09%，環比減少0.49  個百分點，低位下調，價格維穩可期。
        3/13  日，天水中材各品種散裝水泥出廠價格上調20  元/噸。
        3/14  日，華東水泥漲價拉開序幕，長江沿岸部分地區熟料價格上調30  元/噸。
        市場展望：
        2018  年水泥市場供需緊平衡，需求結構性差異的南強北弱或表現得愈發明顯。
        2018  年初水泥價格高位維穩疊加供需格局持續改善，2018  年全年水泥均價或達410.8  元/噸，同比增長16.5%。
        三月水泥庫容比下滑，春節後開工拉動價格上揚：3/2  日-3/9  日全國水泥庫容比僅為60.09%，環比減少0.49  個百分點，價格上揚可期；雖然上周全國水泥均價達394  元/噸，環比下滑1.09%，但年初至今，全國水泥均價為411.89  元/噸，同比增長24.91%，維持高位。近日，重慶、京津冀等地水泥價格已迎來了春節後第一波漲價，漲幅為20-50  元/噸。3/14  日，華東沿江熟料也上漲30  元/噸，周邊地區或迎來水泥價格普漲。據推行錯峰限產政策收效明顯的2016-2017  年數據分析，預計三月中下旬（節後27  天左右），工程開工將帶動水泥價格企穩回升，且局部地區或由於趕工行情出現短暫性供需缺口，水泥漲價或超預期。2018年Q1  全國水泥均價或達395  元/噸，同比增長19.09%，高於2017  年Q4  水平。
        2018  年水泥供需緊平衡，南強北弱結構性差異凸顯：供需格局上，一方面十九大報告指出未來三年要堅決打好“防風險、精準脫貧、污染防治”攻堅戰，環境污染治理在兩會中被提升到新高度，預期2018  年環保督查高壓及供給側改革力度有增無減，大幅壓縮水泥產能。水泥協會公佈《水泥行業去產能行動計劃2018-2020》，規劃2020  年前減少約4  億噸熟料產能；另一方面，2018  年精準扶貧、中西部建設、特色小鎮和一二線衛星城建設支撐水泥需求，總體趨勢在受房地產投資下滑的影響下預計降幅僅在2%以內。結構上，北方水泥廠由於環保限產和兩會影響，復產復工速度減緩，停產時間增長，從而影響全年水泥產量；南部地區復產開工時間雖然略晚，但整體需求總量支撐力度大。其中西南部的西藏已現供需缺口，部分水泥廠供貨合同已簽到2020  年，PO42.5  散裝水泥市場價已達到900元/噸。2018  年水泥供給大幅壓縮，需求穩中略降，供需格局持續改善，推漲水泥價格關鍵因素不變，水泥價格全年高位維穩可期，南強北弱結構差異加大。
        2018  年全年均價或同比增長16%，海螺盡享高價紅利：截止至3/9  日，水泥煤價差達332  元/噸，行業盈利能力處於歷史高位，疊加水泥行業供需格局持續改善，  2018  年全年水泥均價或創歷史新高，達410.8  元/噸，同比增長16.5%，全年水泥行業效益或超1000  億元。在2018  年水泥價格整體高位維穩的背景下，下游需求的旺盛程度和環保技術水平成為決定水泥廠業績的關鍵。由於“2+26”城市採暖季錯峰生產常態化，特色小鎮及一二線衛星城建設重點驅動南部地區水泥需求，相關水泥廠迎來發展契機。華東水泥龍頭海螺2017  年業績或達158  億元，同比增長85.88%接近70%-90%的預增上限，2018  年Q1  海螺核心區域水泥訂單均價同比增長30%左右，淨利潤或同比增長100%，全年高速增長可期，業績確定性強。此外，可持續關注下游需求旺盛，水泥漲價對EPS  邊際貢獻大的上峰水泥，以及區域景氣度高的中南/西藏水泥龍頭華新水泥。