元大证券（香港）-通达集团-0698.HK-2018年业绩有望反弹-180320

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        资讯更新：
        通达2017年销售额/盈利均较本中心预估低7%，而2018年财测与本中心预估基本相符。
        我们将2018/19年每股收益预估分别下调6%/9%，并相应地将目标价下调至2.53港元。
        本中心观点：
        我们认为2018年通达销售额及盈利将继续增长，系受1)  智能手机及笔记本电脑防水元件、2)  关键客户金属机壳份额提高、以及3)汽车业务稳步增长带动。
        2017年业绩低于预期；2018年有望反弹：通达2017年销售额较本中心预估低7%，主要是由于中低端金属机壳销售占比提高导致单位平均售价下滑（为60港元，相较于本中心预估的65港元）。展望2018年，我们认为通达销售额有望同比增长21%，系受益于1）防水元件获得市场份额以及笔记本电脑新产品线；2）主要客户，包括旗舰机型金属机壳份额增加；和3）汽车业务稳步增长。  
        2018年防水元件销售额同比翻番：管理层关于防水元件业务销售额财测目标符合本中心2018年将同比翻倍的预期。我们认为这一业务增长强劲系因1）占主要客户市场份额将由2017年的20-25%升至2018年的30-35%；和2）笔记本电脑新防水元件平均售价及毛利率更高。因此，我们预计该板块销售额占比将由2017年的8%提升至2018年的13%。  
        毛利率将继续扩张：通达2017年毛利率同比增长2个百分点至26.1%。由于1）产品组合改善；2）防水元件（2017年毛利率为28-30%）及汽车业务（2017年毛利率大于30%）销售额占比提高；以及3）聚焦王牌机型（即各机型出货量高）将提升金属机壳业务盈利能力（2017年毛利率为25-28%），因此管理层预计2018年毛利率将继续扩张。  
        近期调整后估值具有吸引力；重申买入：通达当前股价分别对应2018/19年预期市盈率7.8倍/6.7倍，我们认为具有吸引力。我们将2018/19年每股收益预估分别下调6%/9%。以反映平均售价下滑。本中心目标价下调至2.53港元，系因本中心2018年每股收益假设调降但2018年预期目标市盈率11倍保持不变。该预期市盈率较通达长期预期市盈率均值高一个标准差。