元大证券（香港）-超盈国际控股-2111.HK-盈利前景改善-180322

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        资讯更新：
        超盈国际2017年净利润同比下滑33%至3.04亿港元，降幅略高于管理层之前预估的同比下滑约30%。
        2017年下半年净利润同比下滑38.4%，降幅高于2017年上半年的同比下滑27.1%  。
        本中心观点：
        我们将2018/19年每股收益预估分别下调6%/7%，主要因为本中心利润率假设降低。
        上调评级至买入，系因过去一年股价下滑32%后估值具有吸引力，预计2017-20年每股收益年复合增长率将达22%  。
        上调评级至买入：超盈国际股价调整已反映了2017年业绩疲弱。因此，我们认为其当前估值具有吸引力，因为我们预计2018年公司利润率将恢复扩张。本中心调整后2018/19年每股收益预估分别较市场预期低10%/11%。
        2017年下半年业务表现疲弱：超盈国际2017年下半年净利润同比下滑38.4%，相较于2017年上半年的同比下滑27.1%，主要因为营业利润率降幅扩大（2017年下半年同比下滑7.5个百分点，而2017年上半年同比降幅为5.7个百分点）。截至2017年末，公司净负债比率由2016年末的5%攀升至43%，系受其越南工厂资本支出影响。2017年超盈国际派发终期股利0.059港元，根据2017年下半年盈利相当于37%的派息率（与2016年下半年相同）。
        2018年潜在改善：管理层认为2018年公司销售额将继续增长，特别是运动服面料。公司预计2018年其运动服面料销售额（2017年占总销售额比例为29%）将同比增长40%。另外，我们认为越南工厂生产逐步放量将利好超盈国际。因此，我们预计2018年毛利率/营业利润率将分别同比扩张0.4  /0.8个百分点。
        下调盈利预估以反映利润率假设降低：由于本中心销售额及利润率假设变动，我们将2018/19年每股收益预估分别下调6%/7%。在给出2020年预估值后，我们将目标价由之前的4.40港元上调至5.00港元，系根据本中心现金流折现估值（加权平均资本成本：8.2%）以及市盈率估值（2018年预期市盈率11.0倍）混合平均推估而得。本中心目标价分别对应2018/19年预期市盈率13.7倍/11.2倍。