元大证券（香港）-南旋控股-1982.HK-业务前景具挑战性-180321

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        资讯更新：
        我们已对南旋近期业务发展进行了渠道调查。
        看来南旋2018财年下半年经历了困难时期，核心针织业务利润率承压。
        本中心观点：
        我们将2018/19/20财年每股收益预估分别下调14/19/25%以反映本中心销售额/利润率假设调降。
        下调评级至“持有-超越同业”，因为我们认为股价上涨空间有限。
        下调评级至“持有-超越同业”：我们认为南旋股价合理。此外，2018财年下半年利润率收窄以及因此潜在的市场预估下调将对该股股价产生负面影响。
        2018财年下半年核心针织业务利润率承压：原材料（羊绒）成本飞涨以及人民币兑美元走强对南旋毛利率造成负面影响。公司无法将成本上涨完全转嫁给消费者。因此，我们预计2018财年下半年毛利率降幅在4.4个百分点。加上飞织业务收购带来的无形资产的额外折旧，我们预计2018财年下半年营业利润率同比下滑5.4个百分点。
        飞织鞋面业务扩张计划更为谨慎：公司并未若往年一样年增800-1,000台机器，而是确认下单200台机器将于2019财年安装。规模缩减、计划更明智可缓解市场对于产能过剩的担忧。目前，南旋正将其飞织客户向国内中国运动服品牌拓展，这将拉低飞织鞋面业务平均售价。
        2018-20财年每股收益预估下调以反映销售额及利润率假设调降：我们将2018-20财年销售额假设下调1-5%，并将营业利润率预估下调2.2-3.6个百分点以反映毛利率及营业杠杆降低。因此，我们将目标价由之前的3.10港元下调至2.70港元，系根据本中心现金流折现估值（加权平均资本成本：8.4%）和市盈率估值（2019财年预期市盈率10倍）混合平均推估而得。我们预计南旋2017-20财年每股收益年复合增长将达10.6%。