广证恒生-洪涛股份-002325-业绩符合预期，布局民办职教打开成长空间-180427

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        事件：公司发布年度报告：①公司2017年实现营收33.3亿元，同比增加15.77%，实现归母净利润1.37亿元，同比增加4.88%，基本每股收益为0.11元，每10股派发现金红利0.20元；②2018年Q1实现营收8.61亿元，同比增长18.03%，实现归母净利润5639万元，同比增长15.99%。  
        核心观点：  
        装饰主业成长稳定，教育培训业务处调整期压制业绩。2017年公司装饰主业营收为30.7亿元，同比增长20.8%，主业成长维持稳定；教育培训实现营收2.6亿元，同比减少6%，受业务调整原因学尔森以及跨考分别实现净利润为-3585万元以及4689万元，未能完成业绩承诺；受学尔森业绩影响，公司计提4131万元商誉，此外公司加强应收账款管控成效初现，报告期内坏账确认损失2349万元，同比去年减少3729万元；公司实现综合毛利率22.88%，同比减少1.92pct，其中教育业务毛利率维稳，装饰毛利率受产品结构调整影响同比下降1.11pct至18.85%；受股权激励以及有息债券增加影响，管理费用以及财务费率同比提升1.12pct和2.78pct。考虑公司主业成长维持稳定，职教培训有望迎来边际改善，公司业绩有望迎来触底回升。  
        进军民办学校资产，打开新一轮成长空间。公司拟作价5.1亿元和3.4亿元分别收购四川城市职业学院以及广州涉外经济职业技术学院母公司51%以及55%权益，其中四川城市职业学院股东四川新概念公司2018-2020业绩承诺为6500/7500/8500万元。四川城市职业学院目前拥有1.4万学生，考虑学校近期获得专升本资格及新建校区扩容近万学位的双重驱动，学生人数后续有望获得积极增长；广州涉外经济职业技术学院目前在校生1.3万人，考虑2017年新建校区主楼封顶，有望在近期投入使用扩充学校学生容量带来业绩增长。  
        53亿订单储备，主业成长有确定性高。公司2017年新签订单超过58亿元，同比增长26.52%，目前拥有53亿订单储备，我们看好公司凭借丰厚的订单储备保持稳定的成长，贡献业绩。  
        盈利预测与估值：我们预计公司2018-2020年归母净利润为2.67/3.02/3.42亿元，对应EPS为0.21/0.24/0.27元/股，对应PE为20/18/16倍。结合行业可比公司估值，我们给予公司18年30倍PE，维持目标价6.66元/股，维持强烈推荐评级。  
        风险提示：教育整合并购不达预期，传统主业大幅下滑