广证恒生-一品红-300723-17年扣非业绩增长符合预期，看好公司自有产品省外市场拓展-180423

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        事件：  
        2018年4月23日，公司发布2017年年报和2018年一季报，2017年公司实现营业收入13.8亿元，同比增长10.34%；归母净利润1.57亿元，同比增长14.09%；扣非后归母净利润1.46亿元，同比增长23.37%。2018年Q1营收3.7亿元，同比增长30.72%；归母净利润3870万元，同比增长30.53%；扣非后归母净利润3728万元，同比增长41.26%。  
        点评：  
        2017年自有产品营收增长19%，二线品种实现46%高速增长    
        2017年度公司营收增长10.34%，自有产品营收6.86亿元(占比49.7%)，同比增长19%。其中核心产品克林霉素营收4.21亿元(61%)，同比增长7.26%；其他自有的二线产品营收2.65亿元(自有产品中占比39%)，实现46%高增长；公司自有产品净利润占比达到77.42%，占比进一步提高。毛利率方面，2017年公司整体毛利率为57.98%，较2016年提升2.16个pp，自有产品和代理产品毛利率均有所提升。  
        省外市场拓展初见成效，18年Q1扣非业绩40%以上高增长    
        2017年公司产品省外市场营收同比增长31.48%，得益于公司营销网络建设初见成效，省外市场业绩提升明显，新进市场产品在部分区域开始放量。2018Q1营收同比增长30.72%，我们预计自有产品占比持续提高超过50%，主导产品克林霉素Q1增速在15%-20%之间，二线品种增速在40%以上；我们认为，2018年公司克林霉素省内市场企稳，随着省外市场的拓展，克林霉素增长速度有望逐渐恢复至15%-20%水平；二线品种有望实现40%以上高增长。  
        代理业务基本稳定，利润端影响有限    
        2017年公司代理业务营收6.94亿元，同比增长2.66%，毛利率32.12%，较上年增长1.31个pp。目前公司代理业务净利润占公司净利润的22.6%，预计利润端影响有限。  
        盈利预测与估值    
        根据公司现有业务情况，我们测算公司2018-2020年EPS分别为1.29、1.74、2.30元，对应31、23、17倍PE。考虑公司产品的成长性，我们认为公司公司18年目标35倍PE合理，对应股价45元，较当前40元/股还有13%的上涨空间，"谨慎推荐"评级  
        风险提示：公司产品市场拓展低于预期，国家政策变化风险；市场竞争加剧。