广证恒生-星宇股份-601799-季报符合预期，业绩持续增长-180502

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        事件：  
        公司近日发布2017年年报与2018年一季报。2017年全年营业收入为42.55亿元，同比增长27.15%；归母净利润为4.7亿元，同比增长34.32%；基本每股收益为1.7元。2018年一季度营业收入11.75亿，同比增长21.79%，归母净利润为1.31亿元，同比增长32%。基本每股收益为0.47元。  
        点评：  
        产品升级，结构变化带来产品均价提升，毛利率改善是2017年盈利水平提升的主要因素。公司车灯销售收入37.5亿，同比增长25.7%，年内销售车灯5701万只，同比增长11.7%，每只均价66元，同比增长12.4%。全年毛利率21.57%（+0.59pp），净利率11.02%（+0.58pp）。期间费用率合计为9.92%（-0.12pp），其中销售费用率2.96%（-0.33pp），管理费用率6.79%（-0.02pp），财务费用率0.16%（+0.22pp）。得益于产品结构升级，价值量高的大灯占比提升，LED渗透率提升，公司产品量价齐升。  
        虽乘用车行业增速放慢，公司销量增速仍高于主要客户增速。费用下降是一季报盈利改善的主要因素。2018  年第一季度乘用车销量610.02万辆，同比增长2.57%；公司的前三大客户：一汽大众第一季度销量增速12.8%，一汽丰田销量增速5.4%，上汽大众增速1.8%。公司的销量增速高于主要客户增速（剔除均价提升因素），在客户供货比例持续提升。公司一季度收入增长21.79%，净利润增长32%。一季度毛利率21.10%（+0.05pp），净利率11.13%（+0.83pp）。期间费用率合计为9.11%（-1.98pp），其中销售费用率2.55%（-0.46pp），管理费用率6.47%（-1.51pp），财务费用率0.09%（-0.01pp）。  
        客户拓展有序推进，客户结构更加均衡。公司在稳定原有客户的基础上，2017年又新增了吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱和奇瑞捷豹路虎等客户，客户数量持续增加，客户结构更加均衡，一线自主品牌、合资中高端品牌、豪华品牌均有配套。2017年前五大客户销售额占年度销售总额的65.53%，同比下降6.59pp。公司在2016年承接车灯新项目138个、批产车灯新项目118个的基础上，2017年承接车灯新项目72个、批产车灯新项目104个。公司前期承接的8个全LED大灯项目，将在2018-2019年批产。  
        研发持续投入，技术储备领先。过去三年内公司研发支出保持稳定。2017年研发支出1.8亿，占销售收入的4%。第一代、第二代ADB前照灯陆续研发成功；辅助远光（蓝转白激光）前照灯已经研发成功；第二代OLED后组合灯已经研发成功；汽车电子和照明研发中心项目启动。佛山工厂一期已于去年四季度量产，二期已经开工建设。产能的扩张将有力保障批产项目的交付。  
        盈利预测与估值：预计18/19/20年全年营业收入分别为53.23，65.15，79.04亿元，归母净利润分别为6.11、7.80、9.54亿元，EPS分别为2.21、2.83、3.46元，对应目前股价的PE分别为23、18、15倍。给与目标价65元，相当于18年的29倍PE。维持强烈推荐评级。  
        风险提示：客户年降压力；产品毛利率提升低于预期。