广证恒生-南湖国旅-838920-年报点评：公司渠道端发力，营业收入同比增长14.57%-180504

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        投资要点  
        【事件】    
        公司4月24日公告:2017年公司实现营业收入  230035.05万元，比去年同期上升了  14.57%；营业成本  209751.68万元，比去年同期上升了  10.58%；归属于挂牌公司的净利润为  5382.94万元，较去年同期增长9.68%。    
        【点评】    
        1、公司业绩增长主要原因是：    
        （1）渠道端发力，公司业务大幅增加，销售收入稳步增长。2017年，公司增加了旅游产品销售端口，如天猫官网、非同凡享微商、南湖合伙人APP等，同时还新开设了40家营业部，这将更加方便消费者从不同渠道购买公司产品。我们认为多元化公司的销售渠道有助于增加公司的业务量，提高销售收入。    
        （2）营业成本占比下降，零售业务大幅上升致毛利率提升。营业成本的增速低于营业收入的增速，对净利润的增速具有积极的影响。营业成本占比由去年的94.47%下降到91.18%;公司2017年经营业务实现的毛利率为8.82%，比上年同期增加了3.29%，主要原因是公司新增加的40家营业部主营零售业务，零售业务收入占营业收入比重从去年同期的13.35%上升到报告期的66.23%。鉴于零售业务的毛利率较批发业务高，我们认为零售业务的大幅度增加实现了毛利率的上升。  
          2、基于以下原因，我们认为公司值得持续关注：    
        （1）旅游行业市场空间广阔，收入、政策、交通三大因素助力助推旅游需求增长。1）当人均收入达到中等偏上收入水平，旅游需求剧增。2016年，我国城镇居民人均可支配收入达到3.3万元人民币，整体达到中等偏上收入水平，农村居民人均可支配收入也达到了1.2万元人民币。消费水平提高、消费观念转变，旅游消费日趋大众化，我国的高人口基数带来庞大的旅游消费需求。2）政策陆续推出，旨在通过规范旅游市场、加强景点及旅游交通基础设施建设、落实职工带薪休假制度等措施来进一步激发国内旅游消费市场。《2016  年政府工作报告》提出了"落实带薪休假制度，加强旅游交通、景区景点、自驾车营地等设施建设，规范旅游市场秩序，迎接正在兴起的大众旅游时代"等工作目标。《2017年全国旅游工作报告》指出  2017年全国旅游重点工作是努力由粗放型旅游大国向比较      集约型旅游大国转变，继续发展全域旅游、旅游公共服务、乡村旅游等，推进以"旅游+"为代表的产业融合。3）基础交通设施日渐完善刺激国内游及周边游需求增加。《2016年交通运输行业发展统计公报》  显示，截至  2016年年底，全国铁路营业里程达到  12.4  万公里，其中高铁营业里程超过  2.2万公  里，铁路客运网基本覆盖  50  万以上城镇人口城市；公路总里程  469.63  万公里，其中高速公路里程  13.1万公里，覆盖  90%以上的  20  万以上城镇人口城市；颁证民用航空机场达  218  个，覆盖超过  200  个城市。交通网络的完善，使得游客旅行时间大幅变短，出行成本大幅下降，地区间通达性明显增加，推动旅游由"门票经济"向"综合经济"拓展转变，为各地旅游经济转型发展带来了良好机遇。    
        （2）行业整体处于稳定增长期，营收预期良好。南湖国旅处于旅游行业旅行社细分行业，旅行社类是主板和新三板旅游行业营业收入的主要贡献者。大消费时代的来临，以高速铁路为代表的交通网络逐步健全，政府政策的大力支持，居民消费水平的提高，我国旅游业处于快速增长期，预计新三板旅游行业企业的营业收入的平均增速会在40%-50%之间继续维持。    
        （3）品牌形象良好，南湖国旅和西部假期品牌亨誉全国。南湖国旅和西部假期品牌在广东省乃至全国范围具有很高美誉度，多次获得佛山地区"最受欢迎旅行社"等荣誉。公司凭借着专业、专注、大胆创新的精神，打造精品"西部假期"来专营云南、四川等西部游线路，成为广东市场上最早专注于西部并运营最成功的旅游品牌。    
        （4）公司亮点突出，发展战略明确。1）公司现有标准化旅游线路1113条，包括省内游、境内省外游、出境游，能满足不同客户需求，致力于成为"超市型"旅游产品提供商。并致力于开发具有独特性和差异化的新产品，注重发展稀缺性旅游资源产品，引领市场需求；2）公司拥有经营国内旅游、出境旅游、保险代理的资质，在佛山市设立了25家营业部，在广州市内开设了15家营业部。涵盖全球主要的旅游目的地，公司与国内多家著名旅行社建立了紧密的合作关系，形成了公司服务市场网络的覆盖。    
        【风险提示】自然灾害风险；战略转型风险；政策风险；市场风险。