广证恒生-亚宝药业-600351-营销渠道改革成效突出，2018Q1业绩48%高增长-180428

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        事件：
        2017  年04  月28  日，公司公告2017  年营收为25.59  亿，同比增41.66%；归母净利润为2  亿，同比增788.94%，扣非后净利润1.92  亿，同比增长501%；基本每股收益为0.25  元，同比增789.51%。2018  年Q1  营收为7.69  亿元，同比增37.29%；归母净利润为6004.91  万，同比增47.81%；扣非后净利润5404  万，同比增长33.5%；基本每股收益为0.076  元，同比增47.87%。
        点评：
        精细化渠道管理，渠道下沉，建立可控可视的营销系统及平台，强化终端覆盖加强与连锁药店合作；营销改革多重组合拳，保公司业绩有望持续30%增长：
        公司2017  年营销体系改革不断完善，由多级经销体系变为二级体系，以及商业优化到50  多家，二级经销商700  余家。构建了以商业平台为基础的终端覆盖网，建立销售数据库，实现渠道与终端的可视、可控、有序。同时建立了“两大系统一大平台（PRM/MRM  系统及开票员系统平台）即通过PRM（报货计划管理系统），统计客户购进与库存情况，实现一级、二级渠道库存的科学化、合理化，为制定科学合理的销售计划提供数据保障。通过MRM（自动结算系统）系统整合后勤支持体系和销售部门的资源共享，实现通路促销活动的结算与兑付效率。在OTC  终端，加大与全国KA/NKA/中小型连锁/单体药店的深度合作，公司有效覆盖1000  多家连锁药店及二十多万家终端；丁桂儿3  贴装和700  多家中小型连锁合作，快速导入市场。新品薏芽健脾凝胶在试点省份立体化营销策略，实现铺货近1000  家连锁超3  万家终端药店。第三终端市场加大“春播医生”培训，已经建立基层市场成熟的培训体系。临床体系、经销体系、零售药店、第三终端一系列的营销改革多重组合拳保未来有望持续30%以上增长。
        聚焦核心产品及战略产品群，产品梯队进一步逐步完善
        公司聚焦重点产品及战略产品群：重点产品以中药独家品种丁桂儿脐贴、消肿止痛贴、葡萄糖酸锌、葡萄糖酸钙口服液、硫辛酸注射液、珍菊降压片、硝苯地平缓释均实现持续较大幅度增长；深度挖掘潜力战略性品种如薏芽健脾凝胶、小儿腹泻贴、儿童清咽解热口服液，五福化毒片等，有效的完善了公司公司产品梯队。
        一致性评价取得进展较快，多项创新药项目齐头并进，国际化创新战略步伐提速
        1）仿制药方面，公司重点推动一致性评价工作，2017  年苯磺酸氨氯地平缓释片、马来酸依那普利片完成BE  试验。2018  年预计备案3-4  个品种，未来陆续有10  个品种通过一致性评价。2）在创新药方面，两个治疗Ⅱ型糖尿病的新型口服药物盐酸亚格拉汀、SY-008  均取得临床批件并顺利开展一期临床；治疗急性脑卒中的新型注射剂SY-007、治疗Ⅱ型糖尿病的新型口服药物SY-009  均成功申报临床，取得临床受理通知书。3）国际化出口方面，公司达成与Slate  RunPharma  氢溴酸加兰他敏片出口美国销售协议，并协助产品外贸出口落地。
        盈利预测与估值  我们测算公司  18-20  年  EPS  分别为  0.36、0.48、0.64元，对应  PE  分别为  21/16  /12  倍。考虑公司业绩成长性及新药研发投入的长期价值，给予公司2018  年  30  倍  PE，对应目标价  10.9  元/股，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：营销改革不达预期；行业政策风险；市场竞争加剧。