广证恒生-高乐股份-002348-深度报告：玩具+互联网教育双轮驱动，手握3亿订单成长确定-180608

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        投资逻辑：
        玩具+互联网教育双轮驱动，优质教育标的协同齐驱：公司是国内电子电动塑胶玩具龙头企业，从  2016  年起，公司通过投资收购方式，以教育信息化业务为突破口，转型进入互联网教育领域，目前已完成收购的高乐教育  100%股份和异度信息  53.25%股份，其中高乐教育以互联网+智慧教育平台和产品研发、教育增值服务运营为核心，以提升“三通两平台”的建设、管理、应用水平为抓手，通过“硬件+软件+平台+运营”相结合的方式，提供智慧教育一揽子解决方案；异度信息是一家教育信息化综合解决方案服务商及在线教育运营商，目前正积极推进与电信、广电、吉视传媒等合作的机顶盒云课堂&伴学网项目，实现从  B  端往  C端成长。双方均在  2017  年顺利完成业绩对赌（高乐教育承诺  1100  万，完成  1258.37  万；异度信息承诺  4300  万，完成  4573.94  万）。公司通过对高乐教育与异度信息进行全面整合与赋能，有望实现两者资源协同、产品互补、市场共享、共同发展形态，驱动公司教育板块持续成长。
        教育信息化千亿规模空间巨大，手握  3  亿订单成长确定：2017  年互联网教育服务市场规模已超过  2500  亿元，预计至  2020  年教育信息化规模有望超过  3500  亿元，行业空间巨大成长确定性强。2018  年以来公司连续中标普宁和揭西两地的教育信息化项目，其中普宁项目  2.51  亿，揭西项目共  5389.3  万元，两个项目合计超过  3  亿，目前均已经与政府顺利签约，预计年内能够建设完成，有望极大增厚公司业绩。公司普宁项目为地区内教育现代化整体设备项目，预计项目完成后将成为公司教育信息化系统集成与运营服务的标杆示范项目，为公司后续深耕粤东，布局全国，持续拓展教育信息化项目提供范例和宣传样本。高乐教育首次通过高新技术企业认定，一方面证明了公司的技术研发能力，另一方面有望对公司利润和利润率带来明显的提升。我们认为，2018  年公司教育业务受益于教育信息化项目的拉动和异度信息快速发展，预计会有明显的增长，将成为公司利润增长的重要一极。
        产能扩张+渠道深化，玩具业务回暖：公司  2017  年玩具业务合计收入5.98  亿，同比增长  49.29%；其中国际市场收入  4.6  亿元，同比增长61.16%；国内市场收入  1.4  亿元，同比增长  19.83%，主要受益于全球市场回暖和新产线的投产。研发端，公司重点加强  Hello  Kitty  等  IP  授权产品开发，提升在玩具文化创意产业方面的研发实力；生产端，公司募投项目“电子电动玩具生产建设项目”正式建成，丰富了迪士尼、蓝精灵、小  P  优优等国际知名动漫  IP  授权产品品项开发，不断优化产品结构，提高了产品吸引力，为市场拓展打下了良好基础；销售端，公司紧抓全球玩具市场回暖的良好契机，积极开拓新市场和新渠道，扩大公司产品在大型超市、百货商场、礼品市场的销售规模，开展销售渠道建设，积极探索线上渠道，取得了良好销售业绩。
        盈利预测与估值：考虑异度全年并表以及教育带来的业绩增量，我们预计公司  2018-2020  年归母净利润为  1.36/1.62/1.86  亿元，对应  EPS  为0.14/0.17/0.20  元/股，对应  PE  为  27/23/20  倍。结合可比公司估值，给予2018  年  35  倍目标估值，维持目标价  4.90  元/股，结合近一年来高管平均增持价格为  6.8  元/股，股价倒挂构建安全垫，维持强烈推荐评级。
        风险提示：汇率波动风险、项目落地不达预期、并购整合不达预期、外贸风险。