广证恒生-手付通-833375-差异化立足中小银行互联网银行云服务，高壁垒商业模式未来可期-180713

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        报告摘要：
        公司概况：专注于互联网银行云服务的行业领军企业
        公司成立于2010  年6  月，2015  年8  月挂牌新三板上市，是国内互联网银行云领先企业，业务涵盖网上银行、手机银行、微信银行等电子银行托管服务和手机支付平台、直销银行等创新互联网银行与互联网金融应用。
        行业概况：无现金时代中小银行互联网化需求爆发式增长
        近年来以农村商业银行、村镇银行、新型农村金融机构为代表的中小银行数量逐年上升，并维持在高增长速度。截止2016  年12  月，我国共有中小银行4321家，占总银行业金融机构的98.25%。同时伴随第三方支付及直销银行等银行互联网业务高速发展，中小银行积极拥抱互联网，农村网上银行和农村手机网上银行开通用户数的急速上升，大批用户将加入到网上支付行列内，直销银行数据快速增长，但中小银行整体信息化率低，直销银行规模小，数量仅为113  家，仅占现有银行总数的1.29%，中小银行互联网银行市场尚处于起步阶段；政府明确在“十三五”期间将大力推动银行信息化建设进程，拟定在2020  年银行业IT  投资规模1300  亿元以上的目标，云模式特别适合中小银行，多种因素共振下中小银行上云市场前景广阔。
        公司优势：商业模式壁垒高，技术实力强
        公司自主研发网上银行/手机银行系统，为中小银行量身打磨了与其需求高度契合、具备差异化的一揽子产品；同时互联网银行云高频次特征使得客户粘性高，年收费模式下企业现金状况良好，商业模式壁垒高，目前公司服务200+村镇银行，与人行中国金融电子化公司、兴业数字金融服务股份有限公司等企业广泛合作；此外，公司拥有新一代多渠道电子银行系统、一体化互联网银行核心等18  项本领域内的核心技术与软件著作权，深刻理解互联网金融云业务，技术实力强。
        盈利预测与估值
        不考虑并购等因素，我们预测2018-2020  年公司营收分别为0.47  亿元、0.69  亿元和1.02  亿元，同比增长率分别为37.79%、47.11%、47.64%；归母净利润分别为2285  万元、3485  万元、5267  万元，同比增长25.04%、52.47%、51.16%，对应每股收益分别为1.10  元、1.68  元、2.54  元。
        风险提示：城镇化建设与中小银行信息化建设进程不及预期、对直销银行监管放开程度不及预期。