广发证券-满帮集团-YMM.US-收入再超指引上沿，抽佣业务快速增长-230309

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　　运营：单均费用拉动GTV，履约订单数受疫情影响略有承压。22Q4GTV达到720亿元（YoY+4%/QoQ+3%）。从量来看，履约订单数为3260万单（YoY-6%/QoQ-3%），主要受疫情影响部分物流中断。开放新用户注册推动22Q4平均托运人MAU达188万人（YoY+20%/QoQ+2%）。从价来看，平均每单费用为2209元（YoY+11%/QoQ+6%），主要因疫情影响下供需失衡，油费涨价等外部因素影响。
　　收入：收入超指引上沿，交易抽佣快速增长。22Q4营收19.22亿元（YoY+34.5%/QoQ+6%），高于先前业绩指引17.9-18.8亿元上沿。分业务来看，交易抽佣收入快速增至4.48亿元（YoY+67%/QoQ+15%），无车承运服务收入9.44亿元（YoY+24%/QoQ+4%），信息发布服务收入2.23亿元（YoY+11%/QoQ+2%），增值服务收入3.08亿元（YoY+54%/ QoQ+5%）。
　　成本和利润：营收结构变化带来毛利率环比持续提升，盈利能力增强。22Q4毛利率50%，同比降低3pct，环比提升3pct。销售费用2.81亿元（YoY+17%），销售费用率15%。管理费用4.08亿元（YoY-75.1%），管理费用率21%。研发费用2.50亿元（YoY+7%），研发费用率13%。Non-GAAP净利润4.46亿元（YoY+83.6%），Non-GAAP净利率23%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年营业收入分别为81.66、95.44和108.91亿元，同比增速分别为21.3%、16.9%和14.1%。经调整净利分别为20.96、30.94和39.45亿元。参考可比公司估值，给予公司24年30XPE，对应合理价值12.88美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示。疫情对短期经营影响、行业竞争加剧、公司业务发展不及预期、监管政策等风险。