广发证券-万物新生-RERE.US-抢滩二手消费电子市场，打通价值链全闭环-210810

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核心观点：万物新生是中国最大二手消费电子交易与服务平台。

万物新生前身为爱回收，公司深耕二手消费电子行业近十年，已发展成为覆盖全价值链的多业务平台。

据公司招股书引用的CIC数据，2020年公司交易台数和GMV均位列中国市场第一，市占率分别为8.7%和6.6%。

公司成立至今获多轮融资，京东集团为其第一大股东。

供给驱动的新蓝海，二手消费电子市场驶入快车道。

据CIC，2020年二手消费电子设备交易量及交易额分别为1.9亿台、2522亿元，预计2020-2025年CAGR分别为23.7%、30.8%。

整体来看，二手手机为用户交易活跃程度最高的品类，行业特征为B端主导+供给驱动，市场呈现多渠道多模式并存格局。

横跨供需两端，业务线打通价值链全闭环，万物新生成长飞轮已启动。

万物新生集团旗下包含四大业务线：爱回收、拍机堂、拍拍及海外业务，公司打通C2B、B2B、B2C价值链全闭环，横跨供需两端，服务覆盖从回收、检测、分级、定价到再销售的全流程。

公司与京东、快手开展合作，持续布局精准流量转化，全方位构筑护城河。

盈利预测与投资建议。

万物新生在二手消费电子赛道先发优势明显，公司成长飞轮的正向反馈已经启动，供给端、处理端、销售端的核心竞争力正在逐步加强。

预计公司2021-2023年营收分别为73.3、101.6、132.1亿元，Non-GAAP净利润分别为-2.0、3.1、9.4亿元。

给予公司2021年4.0倍PS，对应合理价值20.33美元/ADS，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。

二手商品供给稳定性不及预期；终端价格随新机价格波动或对公司业绩产生负面影响；第三方商家的合作关系恶化或影响公司业务规模。