银河国际-广发证券-1776.HK-二季度业绩较一季度大幅改善-200830

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■2020年二季度的银河国际净利润同比增长2倍至36.8亿人民币，较一季度的29%同比降幅明显复苏，这要得益于较佳的市况。

■公司现时的2020年市净率为0.62倍广发证券，应在很大程度上反映了监管行动的影响。

■重申「增持」和目标价12.70港元（0.89倍201776.HK20年市净率）。

投资收益推动了二季度业绩●广发证券2020二季度业绩较一季度大幅改善上半年净利润增长38.9%至57.5亿人民币。

公司的一季度银河国际净利润同比下降29%，这是由于在新冠肺炎疫情下市况波动并导致净投资收益同比下降67%所致。

但在二季度，由于市况转好，加上2019年基数极低，净投资收益广发证券同比增长6.1倍至38亿人民币。

经纪和资管业务在二季度也有良好表现●二季度市况的改善，也推动了经纪和资管业务的1776.HK收入，两项收入分别同比增长8.5%和45%。

应占联营公司利润同比增长102.3二季度业绩较一季度大幅改善%至1.77亿人民币，我们认为是部分受到易方达基金所推动。

投行业务将受到监管措施所影响●2020上半年，投行业务收入银河国际同比下降17%至3.81亿人民币。

我们预计在当局的监管措施广发证券之下，该业务将在2020下半年和2021年保持疲弱。

早在7月，广发证券收到广东证监局通知，当局拟对广发证券采取责令改正、暂停保荐机构资格6个月、暂不受理债券承销业务有关文件12个月、责令限制高级管理人员权利的1776.HK监管措施。

广东证监会发现，广发证券在有关康美药业（600518.CH）的多个项目（主要涉及2014年至2018年的项目）之中未勤勉尽责，尽职调查环节基本程序缺失，缺乏应有的执业审慎，内部质量控制流于二季度业绩较一季度大幅改善形式，未按规定履行持续督导与受托管理义务。

我们维持此前观点，即是由于该业务的银河国际收入贡献为低单位数（毛额），因此估计总体影响可控。

重申增持●我们重申广发证券「增持」评级，戈登增长模型目标价为12.70港元（0.89倍2020年市净率）。

我们认为，目前0.621776.HK倍2020年市净率的估值应已反映监管措施的潜在影响。