广发证券-爱康医疗-1789.HK-收购理贝尔，骨科布局更为齐全-200426

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　　核心观点：
　　收购北京理贝尔，全面布局骨科耗材产品线。4月24日公司公告，收购北京理贝尔协议项下的全部交割条件已获达成，交割已经落实，此后公司间接持有北京理贝尔全部股权，其财务业绩将纳入公司的综合财务报表。通过此次收购，爱康补充完善骨科耗材中关节、脊柱和创伤三大领域的产品线，为实现骨科平台型公司发展的重要一步。
　　理贝尔拥有成熟的脊柱和创伤产品线。理贝尔成立于1996年，2008与康辉合并，2012年被美敦力收购。理贝尔拥有成熟的创伤和脊柱产品线，当前收入中约60%来自脊柱，40%来自创伤。2018-2019年，理贝尔收入13993/8583万元，除税前利润1309/1290万元，除税后利润731/967万元，资产净值2.76/1.86亿元。未来经过整合和费用管控，净利率有望达到20%-30%的行业正常水平。本次收购对价4020万美元，对应2018-2019年PS约为2.0/3.3x，PB约为1.0/1.5x。
　　符合长期发展战略，协同效应值得期待。脊柱方面：爱康的3D打印创新脊柱融合系统和人工锥体结合理贝尔的脊柱产品线，可提供更完善的产品组合及全面的解决方案。创伤方面：爱康的3DITI术前规划、3D导板技术和3D骨填充系统与理贝尔创伤产品线结合有望带动创伤产品组合的扩张，为创伤治疗提供创新解决方案，增强竞争力。理贝尔产品拥有高认可度和稳定的生产品质，未来公司通过销售网络互相渗透及全骨科产品线在招标采购中的优势，市场份额有望加速提高。
　　盈利预测与投资建议：预计20-21年营收增速39.7%/35.9%；归母净利润增速35.2%/34.0%，EPS0.33/0.44元/股。考虑理贝尔并表及未来的协同，提高公司现金流预测，采用DCF方法得到合理价值为25.06港元/股，内生外延推动下公司持续稳健增长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期；产品研发不及预期；行业政策风险