招商证券-可转债市场趋势定量跟踪：短期定价或有纠缠，中期向正股要收益-230309

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　　1.市场趋势跟踪
　　从绝对价格看，股性转债市价相对偏低。3种风格的转债价格中位数分别为股性144.16元、平衡124.93元和债性115.01元，全市场价格中位数为123.95元。偏股端转债的价格中位数回落4.28元，目前处于2021年来的15.33分位、2020年来的27.55分位。
　　从转股溢价率看，转债估值中性偏低，结构差异较大。本期偏股端转债的溢价率中枢有所下移，但偏债端有所上行，溢价率斜率再次走高。目前3种风格的转债估值均处于历史中性或中性偏低点位，呈阶梯状分布，其中债性转债的估值水平最低，而股性转债的边际压缩幅度最大。
　　从衍生品定价角度看，转债市场定价仍偏贵，结构上逐渐均衡化。目前转债市场的定价偏离度中位数为-9.32元、余额加权值为-5.48元，分别较1月末小幅收窄1.18元和0.56元，目前市场整体的期权价值仍偏贵，且在3种风格上表现地较为均衡，需适当警惕调整风险。
　　从分析师情绪看，正股盈利预期有一定回落。目前全市场转债对应正股的分析师一致预测营收同比为15.54%、净利润同比为19.73%，相对上期分别下降1%和上升1.93%，而2年复合增速双双下行，相对1月时分别降低0.39%和0.49%。正股盈利预期趋于谨慎，对转债的估值空间形成一定制约。
　　转债基金的持仓DELTA有所下降。以回归模型动态跟踪转债基金持仓的风格占比情况，并计算加权DELTA值。本期基金DELTA中股性转债部分的贡献降低，平衡转债贡献明显增加，全市场转债基金的DELTA均值为0.78，相对1月时下降了0.05，机构投资者的风险偏好有一定减弱。
　　2.策略组合表现
　　转债CRR定价组合：2月收益率为1.67%，相对同期中证转债指数的超额收益为2.75%。自2017年起的长期年化收益率为29.72%、最大回撤为14.67%、收益回撤比为2.03，月度胜率为64.52%。
　　转债低估值动量组合：2月收益率为1.32%，相对同期中证转债指数的超额收益为2.4%。组合自2017年起的长期年化收益率为24.99%、最大回撤为17.02%、收益回撤比为1.47，月度胜率为62.9%。
　　风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。