国海证券-“固收+”基金经理档案（三）：招商基金王垠&余芽芳，从0到500亿的“固收+”产品打造之路-220809

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　　多年合作经验，共管多只“瑞”系列“固收+”产品。自2018年9月份，两人合管“招商瑞庆”之后，又陆陆续续地合作管理了更多只产品。截至2022年6月30日，两人有将近4年的合作经验，目前共同管理9只“固收+”基金，均为招商基金“瑞”系列产品，以偏债混合型基金为主，在管产品合计规模超过500亿元。
　　整体来看，在管产品的收益率和回撤水平均有较好表现。具体来看：①收益率方面，2019年以来，除了今年上半年之外，两人的主要在管产品“招商瑞庆A”和“招商瑞文A”的收益率，基本上维持在所有“固收+”基金中位数水平以上。②最大回撤方面，“招商瑞庆A”和“招商瑞文A”始终好于所有“固收+”中位数水平，且保持在5%以内的水平。
　　债券资产部分主要由余芽芳负责，在整个组合中有两个使命：1）为组合提供创造收益安全垫的条件；2）支持组合的流动性，这也体现在他们的债券持仓特征上面。
　　股票仓位和行业配置由王垠来负责，平时股票仓位基本上处于较低水平，只有当市场出现胜率较高的板块机会时，才会加大布局。以“招商瑞庆A”为例，其股票仓位大部分时间在15%以下，但在2019Q2、2020Q1、2021Q4等时点却曾把仓位快速加到较高水平。而这背后是他出于胜率考量，博取一定板块收益的操作行为。
　　行业配置方面，倾向于投资基础化工、机械设备等板块。个股持仓方面，前10大重仓股集中度较高，且更换较快。基金所持中小盘股票比例不低，且偏好低估值个股。
　　整体来看，余芽芳和王垠有着明确的分工，余芽芳管理债券资产，负责组合安全垫和流动性管理；王垠负责股票资产，负责增强组合收益。在股票投资方面，王垠主要是凭借快速的行业轮动与配置，以及挖掘化工&机械设备行业中小票来获取收益增强。
　　另外，虽然股票投资风格轮动较快，但是在过去3-4年的时间里，在做绝对收益产品和追求投资胜率的投资理念下，他们所管的“固收+”产品，整体还是保持了相对较低回撤的特征，而这也是他们在管基金规模能够快速增长至500亿元的重要原因所在。
　　风险提示
　　基金过往业绩不代表未来表现。相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。