广发证券-携程网-TCOM.US-4Q22点评：机酒供应链就绪，期待休闲和出境游复苏-230308

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　　核心观点：（如无特别说明，本文货币单位均为人民币）
　　携程集团发布4Q22业绩公告。4Q22携程集团营业收入50.3亿元，同比增长7%，相比4Q19下降40%；4Q22毛利率4Q22约76%，环降5%；non-GAAP归母净利润4.98亿元，净利率为9.9%。
　　整体来看，4Q22交通票务业务成为对营收贡献最大的业务，本季度国内商旅为主要消费驱动。国内市场，机票预定量已基本恢复到疫情前40%水平。海外市场，Q4 GMV同比增长超过130%。
　　住宿业务收入同比增长-12%至17亿元。4Q22国内同城staycation旅游酒店预订量比2019年疫情前增长了10%。海外平台上的酒店总预订量创下公司成立以来历史新高，连续第四个季度高于疫情前水平，海外本土酒店预订量比2019年增长了140%。交通票务业务4Q22收入同比增长45%至22亿元，受益于海外机票增长。
　　23年至今，公司国内长途游预定量已经超过19年水平，短途游接近19年水平翻倍。出境业务中住宿和酒店业务逐渐恢复，出境游相关预订量同比增长300%以上，但度假业务复苏尚需时日。迄今，公司境外航司供给恢复至疫情前15%-20%水平，如若航司供给年底恢复到80%左右水平，公司出境游业务有望在23H2快速恢复，增厚盈利水平。
　　盈利预测与投资建议：预计携程集团2023-2025年收入分别为335/397/469亿元，non-GAAP归母净利润分别为57.5/73.9/91.7亿元。我们给予公司2023年35XPE估值，对应美股合理价值为45.34美元/ADS、对应港股合理价值为355.86港元/股，美股和港股均维持“买入”评级。
　　风险提示：国内OTA行业竞争加剧，影响盈利表现；跨境游航司供给恢复速度慢于预期；宏观经济疲软，消费者旅游需求恢复慢于预期等