广发证券-名创优品-9896.HK-FY2Q23点评：毛利率创新高，同店与扩店双增长可期-230306

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　　事件：公司披露FY2Q23（22年10-12月）财报，该季度实现收入24.9亿元人民币（下同），同比-10.0%，Non-IFRS净利润3.7亿元，同比+82.1%。分地区，国内收入15.1亿元，同比-26.6%，国内收入下滑主要受12月疫情影响；海外收入9.9亿元，同比+37.5%。分业务，MINISO收入23.7亿元，同比-8.2%；TOPTOY收入近1.0亿元，同比-25%。
　　毛利率大幅提升，净利率保持高水平。本季度公司毛利率40.0%，同比+8.9pp，主要是由于毛利率较高的海外业务占比提升以及品牌升级和产品提价带来客单价提升，海外占比同比提升13.7pp至39.5%。期间费用率为21.6%，同比-0.1pp，其中销售费用率16.7%，同比+2.8pp，主要是品牌升级开支及发布会预提费用。公司Non-IFRS净利率达到15.0%，同比+7.6pp，环比持平，疫情扰动下依旧维持优秀盈利能力。
　　各品牌继续稳步扩店，品牌升级不断调整优化。MINISO本季度净增144家门店至5440家，其中国内净增56家至3325家，海外净增88家至2115家。MINISO坚定品牌升级策略，将由渠道品牌升级为自建渠道的产品品牌、从零售公司升级为兴趣驱动的内容公司、将消费升级为热爱以及让顾客成为用户。TOPTOY净增8家门店至117家。
　　盈利预测和投资建议：23年1月MINISO国内销售额同比增长约40%，其中单店销售额同比增长约33%。公司计划23年国内净开店250-350家，海外350-450家，同店店效恢复叠加扩店速度加快，未来业绩增长可期。预计公司23-25财年调整后净利润分别为14.6、17.6、20.5亿元。参考可比公司，考虑公司较强的供应链能力和门店规模优势，给予公司24财年30倍PE，美股对应合理价值24.16美元/ADS，港股对应合理价值47.42港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张和品牌升级不及预期；产品设计和质量安全问题。