广发证券-中国海外宏洋集团-0081.HK-三四线低基数弹性不弱，公司销售或超预期-230228

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　　核心三四线低基数弹性不弱，公司销售或超预期。第一，根据Wind数据，23年年初以来60城成交同比下降18.4%，其中三四线同比下降7.7%，尤其在2月以来三四线同比增长4.9%，核心三四线低基数弹性不弱。第二，三四线竞争格局优化，在我们统计的56家房企中，低线房企（22年销售均价在1.5万元/平以下）出险比例最高（占比为68%），公司22年销售均价1.08万元/平，作为低线房企样本中唯一一家未出险的央企，将迎来良好发展机遇。
　　聚焦少数低线城市，投资质量保持行业一梯队。根据公司经营公告，22年中海宏洋全口径拿地金额101.5亿元（同比-74%），权益比例81%，拿地力度降至25%，投资聚焦8城，与19家三四线房企全年2%左右的拿地力度对比，公司投资强度保持了相对高位。拿地质量方面，22年中海宏洋拿地毛利率30.4%，与中海发展基本一致，体现出优秀的投资纪律，同主流房企相比投资质量处于第一梯队。
　　盈利预测与投资建议。我们预计22-24年结算收入为395亿元、394亿元、428亿元，预计22-24年公司归母净利润为33.83亿元、35.02亿元、39.27亿元，同比分别-33%、+4%、+12%。合理价值方面，公司作为三四线强信用央企，可比公司23年平均PE水平为5.1x，基于公司所处市场及位置，给予公司合理估值PE水平为4.5x（23年），对应合理总价值为158亿元人民币，每股合理价值为4.99港元/股（港元兑人民币汇率参考23年2月27日0.88647），维持“买入”评级。
　　风险提示。23年若三四线政策环境改善幅度较小，或影响公司销售及投资表现；行业利润率水平波动；供给侧改革对于市场情绪产生扰动