广发证券-有道-DAO.US-22Q4实现盈利，AI赋能教育服务及设备-230228

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　　公司发布未经审计的22Q4业绩：22Q4公司实现营收14.54亿元，同比增长38.63%；来自持续经营业务的归母净利润为0.12亿元，NonGAAP净利润为0.31亿元，公司首次实现单季度盈利。2022全年，公司实现营收50.13亿元，同比增长24.84%；来自持续经营业务的归母净利润为-7.21亿元，Non-GAAP净利润为-6.40亿元，亏损同比收窄1.48亿元。
　　新教育服务+新智能设备驱动业绩增长。（1）22Q4学习服务实现营收8.06亿元，同比增长39.19%，增量主要来自双减政策实施后公司推出的新业务，其中AI赋能的数字内容服务的销售额已超过6亿元，且连续两个季度收入覆盖其成本和运营费用；毛利率为64.1%，同比提升12.6pct，主要系规模效应、以及教职工薪酬结构的持续优化。（2）22Q4智能设备实现营收4.07亿元，同比增长28.09%，增量主要来自公司在22H2推出的有道词典笔X5/P5和智能学习板X10；毛利率为46.2%，同比提升15.3pct，主要系新品的毛利率较高。（3）22Q4网络营销服务实现营收2.41亿元，同比增长58.56%，增量主要来自通过第三方广告联盟投放的效果广告；毛利率为29.2%，同比减少3.4pct。
　　22Q4经营性现金流和净利润均转正，公司回购股份彰显信心。截至2022年12月31日，公司拥有现金及现金等价物、受限制现金、定期存款和短期投资共计10亿元。公司计划回购最多2000万美元的A类普通股，目前已使用约1000万美元回购了约180万股ADS。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2024年营业收入为60.83/72.92亿元，归母净利润为-4.64、-3.18亿元，Non-GAAP归母净利润为-3.94、-2.48亿元。以2023年2月27日收盘价计算，公司的PS估值为1.13 X、0.94X。参照同类公司估值，给予有道23年1.6倍的PS估值，对应公司的合理价值为11.10美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变化；获客成本提升；产品开发风险；行业竞争加剧。