广发证券-网易~S-9999.HK-Q4业绩整体稳健，《蛋仔派对》超预期-230227

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　　公司披露22全年及22Q4业绩：2022年公司实现营业收入965亿元，YOY+10.1%，游戏及增值服务净收入为746亿元，YOY+9.9%。毛利润528亿元，毛利率同增1.07pct至54.68%。22年GAAP归母净利润同比增长20.65%至203.38亿元，Non-GAAP归母净利润228.08亿元（YOY+15.42%）。2022Q4公司实现营业收入254亿元，YOY+4.0%，游戏及增值服务净收入为191亿元YOY+1.6%。22Q4 Non-GAAP归母净利润48.11亿元（YOY-27.05%）。
　　 《蛋仔派对》成为网易有史以来DAU最高的产品。头部手游《梦幻西游》《率土之滨》《大话西游》持续排名靠前。休闲竞技手游《蛋仔派对》流水和用户增长势头强劲，iOS畅销榜基本稳定在前10，在春节期间最高上升至第3。22Q4在线游戏收入为175亿元，同比增长0.7%，手游收入占比66.4%，达到116.34亿元，同比下降2.1%（由于21Q4手游高基数）；端游收入占比33.6%，达到58.87亿元，同比增长6.7%。
　　盈利预测和投资建议：网易深耕优质游戏产品研发，多款长线运营游戏流水表现强劲，公司创新拓展能力较强，具备每年推出爆款的能力，《蛋仔派对》在合家欢场景展现出了强劲实力，成为网易DAU最大的游戏。此外今年公司《逆水寒》手游、《倩女幽魂隐世录》、《大话西游：归来》、《巅峰极速》、《超凡先锋》均已经获得版号，《哈利波特：魔法觉醒》将在2023年上线海外地区，为公司提供业绩增量。有道稳步推进学习服务和智能硬件业务发展，云音乐业务毛利率改善明显。我们预计公司2023-2025年总体营业收入分别为1028/1166/1340亿元，根据SOTP算得每股合理价值为129.21美元/ ADS（美股），202.78港元/股（港股），维持“买入”评级。
　　风险提示:用户增长进入瓶颈，产品周期延迟，音乐版权费用增长