广发证券-华润医疗-1515.HK-经营业绩好于预期，拟现金收购辽健江能-230224

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　　事件1：公司近期发布盈利预警公告，预计22年归母净利同比下滑约65%（未经审计），主要因21年收购的淮阴医院经营亏损和减值，以及汇兑损失所致。根据公告粗略计算，22年归母净利约1.46亿元，若把上述因素中非经营性的剔除掉，则经营性利润约4.66亿元（同比增长接近5%）。考虑到22年疫情管控影响，剔除非经营性因素后，经营性业绩要比我们预期要高。
　　事件2：公司发布收购公告，拟以33.94亿元现金收购辽润76.1%及华润健康100%股权，并以2.45亿元现金收购江能80%股权及华润科技持有的江能债权（约3.17亿元）。现金来自自有资金和银行贷款。
　　收购对价对应标的21和22年PE分别约20倍和10.7倍（假设按22年利润为22H1的2倍进行估算）。标的21年合计收入38.9亿，税后利润合计为2.34亿元，利润率6.0%；22H1合计利润为2.28亿元，提升显著。标的21年收入体量接近上市公司医疗收入的一半，22H1利润超过上市公司，盈利能力强，且仍处于提升阶段，为上市公司带来较大增量。现金收购不摊薄业绩，公司现金及银行授信充裕。
　　此次收购完成后，公司将运营157家医疗机构、近2.29万张床位，在机构数量和收入规模方面都将成为国内资本市场规模领先的综合性医疗集团。未来集团将继续围绕区域核心健康资源开展全国多点布局。
　　盈利预测与投资评级。若不考虑辽健江能并表，预测23年归母净利为5.33亿元。23年医院经营恢复，标的并表且盈利能力仍在提升，继续并购+提效做大做强，致力成为国内领先的医疗健康产业集团和国企医疗改革的领导者。参考可比公司估值，给予23年20倍PE，对应合理价值9.46港元/股。假设23H2并表，根据正文的假设条件粗略估算，预计公司23~24年归母净利为7.2/10亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示。医院运营或效率提升不及预期；集团医院网络扩张进程不及预期；并购不成功，医院整合不及预期。