广发证券-爱奇艺-IQ.US-收入和利润均超预期，内容ROI提升带动业务毛利率持续提升-230223

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　　核心观点：
　　公司发布22Q4季报：4Q22爱奇艺总收入达75.9亿元，YoY/QoQ+3%/+2%。分业务来看，会员和广告均略超预期。毛利率同比/环比提升17pct/5pct达到29%。non-GAAP归母净利润为8.56亿元（去年同期为亏损10亿元，上季度为1.87亿元）。调整后归母净利润率为11%（去年同期为-14%，上季度为3%）。
　　会员收入明显提升，广告收入环比回暖。22Q4会员收入为47亿元，YoY/QoQ +15%/+13%。季度平均会员数为1.12亿，YoY/QoQ+15%/+10%。会员ARM为14.2元，同比持平，环比增加2%。22Q4广告收入为15.5亿元，YoY/QoQ -7%/+25%。其他收入为6.61亿元，YoY/QoQ -21%/-48%，受部分业务线运营模式的调整所致。
　　毛利率稳步提升，成本控制能力增强。22Q4公司内容摊销成本为39亿元，YoY/QoQ-20%/-9%，内容成本占营收比为51%，同比和环比均继续收缩。销售和管理费用为9.41亿元，YoY-14%，占收入比为12%（21Q4/22Q3分别为15%/13%）。研发费用为4.7亿元，YoY-39%，占收入比为6%（21Q4/22Q3分别为10%/6%）。
　　盈利预测与投资建议：公司自制剧集能力的不断提升，在2022年开始兑现稳定的产出，内容ROI提升带动商业模型的改善。我们预计23Q1在《狂飙》等优质内容的驱动下，爱奇艺平均会员持续增至1.23亿，会员数增长超预期。会员收入稳健结合23年广告业务回暖，我们调整2023-24收入预测至327亿元、363亿元，同比增长13%、11%。预计2023-24年NonGAAP归母净利润为25.7亿元和36.0亿元。参考可比公司估值，给予爱奇艺23年利润对应26x PE估值，公司合理价值为10.27美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：广告恢复不及预期，会员低于预期、竞争格局恶化的风险等。