广发证券-猫眼娱乐-1896.HK-与腾讯+美团续约，复苏拐点已至-230221

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　　 22H2前瞻：业绩受到疫情冲击，龙头地位稳固。根据猫眼专业版，2022年全国录得含服务费票房299亿元，同比减少36%，录得服务费26.60亿元，同比减少36%。猫眼的市占率基本保持稳定，预计22年公司实现票务销售收入10.36亿元，同比减少39.52%。22年猫眼共参与27部新片的制作与宣发，合计实现票房13.41亿元，约占全国总票房的45%。预计22年公司实现影视娱乐收入10.63亿元，同比减少21.66%。我们预计公司22H2实现营收10.72亿元，同比29.62%，环比-10.00%。预计毛利率为26.18%，同比-26.11pct，环比-26.05pct，毛利率下降较多主要系22H2公司参投的《明日战记》、《庭外》等多部影视剧上映。我们预计公司22H2实现净利润-0.54亿元，经调整净利润0.07亿元。
　　与腾讯+美团续约，深度协同合作。23年2月猫眼与腾讯签订营销推广框架协议（期限截至24年底），腾讯将继续向猫眼提供流量支持及配套技术支持服务，预计23/24年公司向腾讯支付的服务费上限分别为1.1/1.5亿元。同时，猫眼与美团重续战略合作框架协议（期限截至25年底），猫眼将继续通过美团首页导航位提供票务服务，且双方将继续在支付及结算、基础设施服务等多个领域合作，交易对价公允。
　　盈利预测和投资建议：我们预计22-24年营收为22.64/34.79/42.77亿元，经调整净利为2.41/6.53/8.59亿元。随着国内防疫政策和内容审查政策调整优化，自春节档始今年电影市场将明显回暖，猫眼在电影票务/发行的竞争优势显著。参考同类公司，我们给予猫眼23年20倍的PE估值，对应公司合理价值为13.04港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复；票房不及预期；影视项目风险；监管政策变化