广发证券-中银航空租赁-2588.HK-亚太飞机租赁龙头，受益疫后行业复苏-230201

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　　疫后飞机租赁有望增长：（1）国内外疫情反复叠加利率上行可能导致下游航司资金管理难度加大，增加租赁需求。（2）节能要求深化的背景下，飞机资产残值管理及新机型迭代需求亦有所提升，具备弹性的飞机租赁模式可能成为航司扩大机队的首选。（3）飞机租赁市场渗透率截至21年已超过50%，综合考虑上游供应及研发频率、下游机龄及替代需求，预计未来发达地区因较高的机队机龄将逐渐面临较大的替换和迭代需求，亚太等地则因航空业复苏有稳定的新增飞机需求。
　　行业龙头，业务品质优于同行、规模快速扩张：（1）以经营租赁业务为主，业务品质高于同行。一则，公司历史租约年限大于8年，优于同业7年均值，贡献稳定的现金流。二则，以飞机租赁企业向下游索取的维修储备金费率为锚，衡量对下游议价能力，对比其他上市中资租赁企业，公司议价能力更强。（2）公司机队有望实现快速扩张。一则，22年公司先后签订两笔飞机订单（80架Aneo及40架737 MAX 8）。22年Q3机队同比+14.8%，优于同业+2.9%均值。二则，在旧飞机处置能力上表现较优。整体维持机队平均机龄始终在行业较低水平，历史机龄在3-4.5年，优于行业5-6.5年均值。此外，公司在欧洲、美洲、亚洲等区域均设有办事处，有助于扩张全球业务，截至目前，公司中国以外的区域内飞机资产净值占比超70%。（3）融资成本较低。背靠中国银行，标普等评级优于同业，平均债务成本较低，21年仅2.9%，优于同业3.1%均值，发债占比逐年提升。
　　公司财务表现：受疫情影响，公司净利率及ROE水平仍在承压，但在剔除俄乌影响后，两者仍稳定处在行业前列。
　　盈利预测与投资建议：预计23年归母净利润6.70亿美元，给予23年合理PB水平在1.3x，对应23年合理价值为79.60港元/股，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：机队扩张不及预期、地缘政治、融资成本上升等。