广发证券-绿城管理控股-9979.HK-代建订单稳健增长，签约表现有韧性-230131

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　　代建签约表现有韧性。根据公司控股公司绿城中国营运公告显示，公司22年代建签约额875亿元，同比增长3.80%，代建签约面积587万方，同比下降5.7%，代建项目签约均价14906元/平米，同比增长9.45%。相比于百强企业中，央企、地方国企、民企、出险企业22年销售金额增速-15.5%、-12.4%、-43.2%、-71.6%的表现，绿城管理控股代建签约表现强于百强表现。分季度看，公司代建签约金额在Q1、Q2、Q3、Q4增速分别为-17.69%、-21.10%、-0.75%、+45.37%，季度表现中，三季度签约金额降速开始收窄，四季度转正，并取得超40%的增幅。
　　新拓代建预估费稳定增长。根据公司营运公告显示，22年公司新签约代建项目总建面2823万方，同比增长23.9%；新拓代建项目预估费为86.1亿元，同比增长21.1%；单面积预估费约为305元/平米，同比略降2.3%。代建的核心能力之一为“信用”，相比于出险样本-66.4%的新签代建项目总建面增速，公司在代建订单获取上具备更强的优势。分季度表现看，新拓代建项目预估费在Q1、Q2、Q3、Q4分别为20亿元、21亿元、26亿元、20亿元，同比增速分别为-14.1%、+133.0%、+58.4%、-12.3%，新拓代建预估费在二三季度增速较高、一四季度增速较低，基数为主要影响因素。
　　盈利预测与投资建议。公司在代建市场有份额优势，业务特征轻资产现金牛；预计绿城管理控股在22-24年归母净利润为7.36亿元/9.56亿元/12.43亿元，同比增速为+30.2%/+30.0%/+30.0%，给予2023年15倍PE估值，对应上调每股合理价值至8.22港元/股（汇率0.86），维持“买入”评级。
　　风险提示。业务经营存在不确定性、无法履约风险、商誉减值影响。