广发证券-中国海外发展-0688.HK-稳健经营，坚守投资标准-230129

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　　核心观点：
　　全口径销售进入行业前五。根据公司经营公告，中海系列公司22年销售金额2948亿元，同比-20.2%，领先百强房企22pct，全口径销售排名上升至行业第5。销售均价2.13万/平，同比+8.7%。布局一二线的中国海外发展（00688.HK）22年销售2544亿元，同比-14.7%，三四线为主的中国海外宏洋集团（00081.HK）销售金额403亿元，同比43.4%。依托良好的城市布局，公司有望在23年实现进一步增长。
　　22年拿地金额行业第四，毛利率领先行业。22年中海系列公司拿地总建面961万方，拿地金额1209亿元，全口径拿地金额排名第四，整体拿地力度为41%，较21年回落7pct。其中，中国海外发展（00688.HK）拿地金额1107亿元，拿地力度44%，较21年回落3pct，权益比例83%，中国海外宏洋集团（00081.HK）拿地金额102亿元，拿地力度25%，较21年下降30pct，拿地权益比72%。中海整体两集中拿地金额占比21、22年分别为13%、73%，22年提升60pct，特别是加大了一线城市的获取力度（提升23pct）。利润率方面，中海22年整体拿地毛利率为29.6%，坚守投资标准，利润率领先行业。
　　盈利预测与投资建议。四季度是地产公司结算高峰期，受疫情影响，22年整体业绩表现承压下行，预计22-24年公司归母净利润分别为362.1亿港元、405.2亿港元、472.4亿港元，同比分别-23.4%、+11.9%、+16.6%。合理价值方面，我们以22H1归母净资产的0.7x估计，对应公司合理价值26.55港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业景气度影响公司去化情况；投资标准趋严，规模增长不及预期；未来利润率存在不确定性。