广发证券-腾讯控股-0700.HK-22Q4前瞻：广告迎来拐点，游戏复苏-230119

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　　预计腾讯4Q22游戏流水复苏，广告恢复正增长：我们预计腾讯4Q22总收入为1450亿元，同比提升1%，环比增长3%。毛利率预计为44.3%，同比提升4.2pct，环比较为稳定。预计4Q22经调整归母净利润预计为329亿元，同比增长32%，环比增长2%。
　　 12月疫情短期对支付等业务有小幅扰动，但各业务复苏趋势明确。我们预计(1) 4Q22游戏收入为415亿元，同比/环比-3%/-3%。本土市场游戏收入预计为287亿元，同比/环比-3%/-8%，国内游戏流水呈现复苏趋势，但财务收入口径仍受前3个季度流水摊销收入较为疲弱影响。国际市场游戏收入预计为128亿元，同降3%，环比增长9%，去年同期基数较高。(2)预计4Q22社交网络收入303亿元，YoY/QoQ+4%/+2%。(3)4Q22广告收入预计225亿元，同比/环比+5%/+5%，视频号商业化放量。(4)金融科技及企业服务预计达到492亿元，同比/环比+3%/+10%，云业务环比增长，金融短期受到疫情对线下消费的影响。
　　盈利预测与投资建议：我们认为12月疫情对金融支付和广告的复苏有一定短期扰动，但腾讯各业务逐步复苏的趋势明显，结合游戏版号的常态化发放和疫后复苏驱动广告、支付和云业务的逐步修复，以及视频号流量商业化逐步放量带来的业绩增厚，我们认为23年腾讯在收入和利润端都会呈现增长加速趋势。我们调整22~23年收入预测5546、6181亿元，同增-1.0%/11.5%，经调整归母净利至1188、1509亿元，同比增长-4.0%/27.0%。以23年业绩基于SOTP合理价值对应490.92港元/股。维持买入评级。
　　风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。