广发证券-新东方在线-1797.HK-直播电商业务表现亮眼，东方甄选品牌强化-230118

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　　公司发布FY2023H1（对应自然年2022年6-11月）业绩：新东方在线23H1实现总营收20.80亿元，同比大幅增长262.7%；期间利润5.85亿元，同比扭亏为盈；经调整净利润6.01亿元（22H1为亏损4.19亿元）。23H1，随着K12教育和学前教育等业务的全面终止及直播电商业务的大幅增长，公司毛利率同比提升17.1pct至47.2%；三费均有所降低，销售/研发/管理费用率分别同比下降48.5pct/25.0pct/36.6pct至11.0%/2.3%/3.0%。分业务看，公司23H1实现全面转型直播电商，终止经营的K12和学前教育业务不再贡献收入。留存的教育业务，大学教育业务收入同比增长10.3%至2.95亿元；机构客户收入同比下降43.2%至1917万元。
　　直播电商业务高速发展，贡献主要营收，23H1收入17.66亿元，其中，自营产品贡献超10亿元营收；23H1，直播电商业务毛利率为42.5%；截至2022年11月30日的6个月，东方甄选在所有渠道的GMV达48亿元，其中大部分来自抖音渠道；抖音已付订单数量7020万单；自营品数量达65种，热销产品种类及收入占比有望持续增长。
　　盈利预测与投资建议。近期直播电商业务经营超预期，我们调整对新东方在线的盈利预测，预计公司2023-2024财年整体营业收入分别为55.73、71.10亿元，经调整净利分别为10.97、15.30亿元。采用分部估值法，教育业务2024财年25XPE，直播电商随着账号矩阵完善，供应链能力加强，将继续快速发展，给予2024财年直播电商业务40XPE，公司合理总价值在586.32亿元人民币（689.79亿港币），对应合理价值68.51港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。（1）行业竞争加剧；（2）直播电商监管趋严；（3）教育业务不及预期。（4）食品安全等相关风险