广发证券-快手~W-1024.HK-4Q22前瞻：预计商业化超预期，持续减亏-230118

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　　预计4Q22整体收入表现和亏损都略好于预期。预计公司22Q4收入275亿元，同增12%，环增19%。毛利率预计46.1%，同增4.5pct。营销费占收入比预计为34%，环比收缩5pct，同比收缩8pct。G&A和R&D占收入比预计为4.3%和13.2%，降本增效仍有空间。NonGAAP净亏损预计为5640万元，国内业务持续提升盈利水平，海外亏损环比收缩，净利率为-0.2%，亏损率同比收窄14pct，环比收窄3pct。
　　DAU和时长预计持续增长。预计4Q22DAU达3.63亿，同增12%；用户时长预计达到128分钟/天，同比+8%。电商GMV预计符合预期。我们预计4Q22电商GMV同比增长30%，考虑到电商旺季和退货率等因素，电商佣金率环比有所回落，4Q22其他收入预计为33.8亿元，同增43%，环增30%。内循环广告表现略超预期，外循环仍待复苏。预计4Q22广告收入为146亿元，同比增长10%，环比增长26%（我们此前预期同增7%）；内循环电商需求带来的广告收入提升业绩，外循环广告仍依赖宏观复苏，短期仍未见明确拐点。直播收入预计略好于预期。预计4Q22直播收入预计为95亿元，同增/环增8%/6%。
　　盈利预测与投资建议：公司持续提升商业能力和推进降本增效，预计4Q22收入端略超预期，整体收入增长12%，经调整净亏损预计为5640万元，收入和亏损表现都略好于此前预期。我们预计2022-23年收入为934、1091亿元，同增15.2%/16.9%，经调整利润预计分别为-58、49亿元。参考可比公司，按照3x PS估值对应2023年收入认为快手合理价值为88.69港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：控费不及预期；电商不及预期和用户增长不及预期等风险