广发证券-满帮集团-YMM.US-深耕数字货运，打造全链路服务平台-230115

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　　数字货运行业：中国拥有全球最大的物流业市场，数字货运平台推动行业高效发展；满帮集团市场份额居首位。我国物流业由于信息不对称、毁约率高、货损率高、缺乏统一标准等问题，间接成本较高。线上化平台能够降本增效，进一步推动行业发展。当前国内货运线上化率较低，有较大可提升空间，满帮等数字化货运平台的出现将推动行业向线上加速转移。行业竞争格局看，目前数字货运行业呈现“一超多强”，满帮网络效应显著，市场份额有望逐渐扩大。
　　满帮集团：深耕数字货运，打造货运业务闭环，提高供需匹配效率，货币化率持续提升。满帮集团由国内行业前二数字货运平台“运满满”及“货车帮”合并而来，业务矩阵包括货运匹配服务和衍生的增值服务。平台深耕城际物流，打造“托运人数量提升→发布订单增加→司机数量提升→供需高效匹配→托运人数量提升”闭环，当前托运人及货运司机规模均处行业第一，2021年实现2623亿GTV，占据65.3%市场份额。满帮横纵向拓展业务矩阵，横向布局同城货运，纵向渗透货运产业链后端增值服务。多元业务提升用户粘性，巩固竞争壁垒。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为65.87/80.00/94.01亿元；Non GAAP净利分别为13.02/19.59/29.53亿元。货运行业的线上化率仍有提升空间，满帮龙头地位稳固，在扩大用户的基础上，加快对货运平台的数字化渗透，结合后服务市场，形成坚实壁垒，市场份额有望进一步提升。公司已经实现稳定盈利，22-24年净利润复合增速达50.6%，采用PE估值，给予公司24年30XPE，公司合理价值12.49美元/ADS，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。疫情影响；行业竞争加剧；公司业务发展不及预期；监管政策风险