广发证券-Roblox-RBLX.US-高商业价值用户引领，着眼长期发展-221226

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　　核心观点：
　　根据Roblox 22Q3业绩公告：运营方面，22Q3 DAU达到5880万，YoY+24%，QoQ+13%；总时长133.99亿小时，YoY+20%，QoQ+19%；单DAU单日时长2.53小时，YoY-4%，QoQ+5%。经营方面，22Q3预定收入7.02亿美元，YoY+10%，QoQ+10%；营收5.18亿美元，YoY+2%，QoQ -12%；开发者分成1.51亿美元，YoY+17%，QoQ+6%；归母净亏损2.98亿美元，亏损同比扩大302%，环比扩大69%。
　　暑期运营数据良好，受高商业价值用户（北美&17-24岁用户）驱动。22Q3运营层面存在两大亮点：（1）北美用户规模和时长Q2转正后Q3扩大涨势，17-24岁用户贡献最大，9-12岁核心用户已超疫情峰值。（2）整体用户层面，17-24岁用户和时长增长最快，DAU和时长占比均增至22%。（3）付费用户平均生命周期从25个月提升至28个月。
　　暑期付费用户新增显著，拉动付费人数创下新高。22Q3付费人数达到1290万人创疫情后的新高，但单付费用户预定收入同比持平（按固定汇率），体现新增用户较强付费能力和老用户付费持续性良好。
　　付费用户结构转向高商业价值群体，生命周期延长冲击短期营收。Q3预定收入回暖重要原因是用户结构向北美和欧洲、东亚等“战略市场”转移，以及向更高龄群体拓展带来货币化能力提升。用户生命周期的延长使当期确认收入减少，但长期看是更良性的平台生态健康发展指标。
　　盈利预测与投资建议：调整22-24年DAU增速22.2%、11.7%和6.5%，达5567万、6219万和6625万人；22-24年预定收入增速至4.2%、14.8%和10.4%，达28.39亿、32.60亿和35.99亿美元。参考可比公司Unity、Shopify等PS倍数，给予Roblox 5.7x 22年PS（预定收入），对应26.94美元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示：用户高龄化低于预期、全球化不及预期、用户增速下滑等