招商证券-可转债周报：赎回冲击终难避免-221219

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　　赎回冲击终难避免。12月初以来第二波理财赎回冲击中受影响较大的主要是信用债，但在12月第一周、转债估值并未受太大影响，直到12月第二周转债估值开始大幅压缩、虽迟但到，而这其中转债个券的超预期赎回与成长股的剧烈调整是主要催化剂。从估值压缩幅度来看，股性转债尤其是高价&高平价转债估值压缩幅度最大，其中股性银行转债估值并未进一步压缩；债性转债估值压缩幅度也不小，其中债性金融类转债调整幅度最大。从当前估值水平所处历史位置来看，各类型转债估值都处于2018年以来的70%分位数以上、20年以来的50%分位数以上，目前各估值指标基本处于今年年内的次低点，偏股性转债估值与今年3-4月的年内低点相比仍有2-3pct的距离，债性转债估值已接近年内低点。而后续估值是否会进一步压缩，主要取决于理财负债端能否进入稳定以及成长股能否停止调整。在应对上面，当前部分估值&价格已明显回落的标的可适当参与，但高价且带有一定溢价的品种还应以规避为主，同时根据估值所处位置进行适当择时也较为重要。
　　一周市场回顾：上周股市普跌，转债指数跌幅更深、下跌2.1%，成交环比大幅下降；估值层面平价90-110转股溢价率为23%，再次压缩，价格中位数为118。
　　股市：短期仍关注疫后复苏与稳增长方向。1）2022年中央经济工作会议通稿发布，方针方面：提出大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作；财政和货币政策定调强调有力和精准，大力提振市场信心、着力扩大国内需求成为重中之重。2）11月由于外需回落内需尚待加码，经济数据整体较为疲软，基建投资为稳增长持续发力点，制造业投资力度已经超过疫前，地产投资拖累仍有待收敛；消费出口均不及预期。当前市场进入稳增长扩内需和对明年经济预期改善的窗口期，在政策指引和经济复苏预期的推动下A股有望重回上行，有限的弹性下更可能演绎“结构牛”：结构上短期内经济复苏预期相关代表指数上证50和银房家有望继续表现；经济修复预期交易充分后，以新时代五朵金花为代表的新兴产业方向将逐渐占优。
　　转债：均衡配置，“低”为核心。近期理财赎回叠加成长股调整转债估值大幅压缩，短期看股市已经在经济疫后复苏的带动下进入震荡上行期、但风格向大盘价值风格倾斜明显，成长股的反复还会对转债估值造成影响；而债市则受经济复苏预期的双重影响，利率仍有进一步上行的趋势，如若估值位置较高、则会产生一定压制；转债性价比整体仍然弱于权益，但比前期已有一定提升。策略方面，可进行均衡配置、不宜太过激进，部分价格相对低的景气赛道标的可以考虑适当参与。择券方面1）重点布局地产链标的江山、火星、蒙娜、欧22等标的；2）基本面较好、绝对价格相对低的城商行标的杭银、成银、常银等；3）疫后复苏的贵轮、南航等标的；4）中期可以关注细分领域格局较好的景气赛道标的，如起帆、金盘、嵘泰、爱迪、科利等；半导体景气标的立昂、隆华等；此外近期新券上市定位普遍不高，可以关注参与。
　　一级市场跟踪：上周6只新券发行，8家公司发布预案，6家公司转债发行获股东大会通过，3家公司可转债获发审委审核通过。
　　风险提示：流动性冲击；股市风格切换；再融资政策变动