招商证券-可转债周报：股强债弱的剧本重演？-221212

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　　股强债弱的剧本重演？与2020年下半年或有不同。近期在理财赎回潮的影响下、转债估值再次压缩，不过幅度并不大，但转债指数表现仍远弱于股市，这与转债底层品种中中小盘成长标的为主密不可分。当前转债面临的是“股强债弱”的组合，且“股强”的部分是占转债权重较小的部分，这一市场情形与20年下半年颇为相似，回顾20年下半年转债表现：1）估值5月压缩后整体基本在18%左右的中低位震荡，再未触及年初高点；2）指数层面由于小盘价值与金融表现双双较差，在震荡中度过，转债基金却由于大盘成长的表现获得明显超额收益。但当前转债与20年下半年有两点不同：1）除金融外，其余转债估值均处于历史高位；2）就股市风格来说，当前更偏向于大盘价值，而非大盘成长。如此一来对转债投资者来说，接下来一段时间择券空间更小，要想获得与指数相比的超额收益是比20年下半年更难的事情，要么顺势而为选择稳增长&疫后复苏标的，弹性弱、天花板明显；要么精挑细选成长标的，但会面临更大波动与估值压缩的压力。
　　一周市场回顾：上周股市普涨，转债指数却下跌、跌幅为0.41%，成交环比下降；估值层面平价90-110转股溢价率为19%，再次压缩，价格中位数为121。
　　股市：重点关注稳增长方向。当前经济下行压力进一步加大，政治局会议召开定调进一步稳增长。中央经济工作会议即将召开，稳增长政策加码概率进一步加大，在政策指引和经济复苏预期的推动下，经济复苏相关代表指数上证50和银房家有望继续表现。当前上证50和银房家占优后，明年春节后业绩预告披露落地，市场很可能开始布局中小成长，二十大报告中指引的“新时代五朵金花——高（端制造），医（疗）医药，新（能源），自（主可控）军（工）”更有可能在流动性边际改善，未来政策支持进一步加码后有更好的表现。当前A股已经类似2012年底和2018年底见底回升，进入中期反转的结构性上行周期，流动性边际宽松，盈利筑底的背景下，推荐关注：1）年底稳增长加码的龙头地产、地产消费链；2）受益于流动性宽松并且景气度改善的医药医疗、计算机等；3）盈利边际向好的装备制造等方向。
　　转债：均衡配置。近期赎回潮影响下转债估值再次略有压缩，短期看股市已经在经济疫后复苏的带动下进入震荡上行期，这一层面对转债估值压制并不明显；而债市则受经济复苏预期以及理财赎回的双重影响，利率仍有进一步上行的趋势，或将对转债估值再次造成压制；转债性价比整体仍然弱于权益，但也可跟随权益获取收益。策略方面，可进行均衡配置、不宜太过激进，部分价格相对低的景气赛道标的可以考虑适当参与。择券方面，可以关注1）重点布局地产链标的江山、火星、蒙娜、欧22等标的；2）基本面较好、价格相对低的城商行标的杭银、成银、常银等；3）疫后复苏的贵轮、南航等标的；4）正股估值尚可、业绩较好的信创相关标的，如朗新、润建、奥飞等；5）中期可以关注细分领域格局较好的景气赛道标的，如起帆、金盘、嵘泰、爱迪等；半导体景气标的华兴、隆华等。
　　一级市场跟踪：上周2只新券发行，5家公司发布预案，6家公司转债发行获股东大会通过，1家公司可转债获发审委审核通过。
　　风险提示：利率上行；流动性冲击；再融资政策变动