广发证券-同程旅行-0780.HK-3Q22点评：交叉营销提升转化，短途票务发力-221205

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　　核心观点：（本文除特殊说明外均采用人民币为货币单位）
　　3Q22同程旅行营业收入同比上升6%至20.5亿元，较3Q19下降1%，基本恢复至3Q19水平；经调整净利润同比下降27%至2.5亿元，对应利润率12%，利润率同比下降5pct，较3Q19利润率下降8pct。
　　与腾讯系战略合作方式多元化，多IP引流扩大品牌曝光量，MAU和MPU均创历史新高。3Q22同程旅行平均月活跃用户（MAU）同比上升2%至2.8亿人，平均月付费用户（MPU）同比上升10%至3680万人。
　　公司多维度交叉营销提升货币化率成效显著，3Q22 GMV同比下降1%至406亿元，take rate同比提升33bps至5.0%，受益于谨慎的优惠券政策以及转化率较高的VAS业务（VAS收入占比超过住宿业务的15%）。从交通到住宿的交叉营销成效显著，3Q22平台上的酒店预定间夜量同比增长5%，较2019年增长28%，在低线城市同比增长10%。
　　住宿预订业务3Q22收入同比上升27%至8.2亿元，较3Q19上升18%。交通票务3Q22收入同比下降12%至9.9亿元，较3Q19下降13%。在长途游相关的高铁和飞机票务受限的情况下，公司大力发展大巴票等短途票务，3Q22大巴票务销量同比增长超过100%。预计明年巴士票务业务有望实现盈亏平衡，短途票务也将继续成为公司疫后增长驱动力。
　　3Q22营销开支同比上升19%，营销费率同比上升5pct至46%，主要由于公司为迎接国庆旺季提前投放，但因疫情突发影响ROI。预计4Q22仍然会保持投放，随着疫情缓和，营销费用率有望下降至合理水平。
　　盈利预测与投资建议：预计同程22-24年营业收入分别为65/82/99亿元，同比增长-13.6%/26.4%/20.3%，non-GAAP归母净利润分别为5.5/13.3/19.7亿元，同比增长-57.2%/139.1%/48.3%。我们给予公司23年30XPE估值，对应合理价值19.70港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情发展存在不确定性，影响商旅和休闲旅游需求等。