广发证券-京东-JD.US-3Q22点评：降本增效，商城利润率创新高-221129

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　　核心观点：
　　京东3Q22收入同比增长11.4%至2435亿元（人民币，下同），符合预期。Non-GAAP归母净利润100亿元，同比翻倍，远超市场预期。Q3疫情对消费者信心仍有较大影响，同时对履约端亦有影响（9月以来，京东自营覆盖区域，超过17%地域为静默状态）。Q3活跃用户规模达到5.88亿，环比增加750万，其中核心零售业务用户环比增加1000万。“降本增效”策略的执行成效显著，京东零售经营利润率突破5%，京东物流连续2个季度盈利，京喜、达达等新业务减亏。
　　商城：3Q22收入同比增长7%，其中带电品类收入增长7.6%，受益于供应链优势快速补足空调等大家电供给，以及充分利用苹果新机发布的窗口机会；非电品类收入增长3.5%，增速慢于整体，受疫情影响较为明显，但品类丰富度、盈利健康度等持续提升；开放平台连续7个季度商家数量同比20%+增长，广告及佣金收入增长13%至190亿元，FENDI的入驻使得京东成为首家与LVMH集团旗下九大顶级时尚品牌全面合作的企业。经营利润率提升1.2pct至5.2%，创历史新高。
　　物流：京东物流收入为358亿元，同比增长39%（受益于德邦并表等因素），如果剔除德邦的影响，京东物流同比增长16%；经营利润率同比提升3.5pct至0.7%，连续两个季度实现盈利。
　　盈利预测与投资建议：我们预计京东2022-2024年收入分别为10541/12442 /14345亿元，同比增长10.8%/18.0%/15.3%，non-GAAP归母净利润分别为263/331/398亿元。基于SOTP，给予商城25XPE估值、物流1XPS估值，对应合理价值美股66.51美元/ADS、港股259.87港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧使用户增长放缓、ARPU提升放缓等。