渤海证券-大类资产配置周报：原油持续下跌，黄金探底回升-221129

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　　海外方面，地缘政治而言，俄继续打击乌能源基础设施，美媒曝北约军援乌吃紧。乌克兰总统泽连斯基在当地时间22日发表讲话时称，通过打击乌克兰的能源基础设施，俄罗斯试图将“今冬的寒冷天气转化为大规模杀伤性武器”。据《纽约时报》报道，截至目前，北约国家已共计向乌克兰提供了价值约400亿美元的武器装备。北约30个成员国中有20个已经“非常疲惫了”。经济环境而言，美国扩张动力继续回落，美联储11月会议纪要偏“鸽”。美国11月Markit制造业PMI初值为47.6，服务业PMI初值为46.1，均不及预期，美国经济衰退的预期进一步强化。美联储本周发布的会议纪要显示，多数委员认为“尽快放缓加息速度将是合适的”。同时，委员们对于通胀的韧性表达出更多担忧，这或许意味着降息行为的开启仍需等待较长时间。
　　国内方面，央行降准靴子落地，工业企业效益数据出炉。11月25日央行宣布，决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元。11月27日，统计局公布了10月工业企业效益数据。2022年1-10月，规模以上工业企业营业收入同比增长7.6%，继续保持较快增长。而利润累计同比下降3.0%，这一方面与国内疫情多点散发压制需求有关，另一方面，PPI增速由正转负也对营收形成拖累。
　　股市方面，美欧股市全线上涨，A股市场调整为主。主要受美联储议息会议纪要偏“鸽”影响，上周美股三大指数全线上涨，截至11月25日，道琼斯工业指数上涨1.78%，纳斯达克指数上涨0.72%，标普500指数上涨1.53%；欧洲股市跟涨，其中法国CAC40指数上涨1.02%，德国DAX指数上涨0.76%；亚洲主要股票市场指数涨跌不一，其中A股市场调整为主。具体而言，截至11月25日，日经225指数上涨1.37%，韩国综合指数下跌0.27%；恒生指数下跌2.33%；11月22日-11月28日，上证综指下跌0.21%，创业板指数下跌3.71%。
　　债市方面，美债利率下行，国债利率长升短降。美债而言，在美联储加息步伐趋缓预期之下，上周美国各期限国债收益率均出现下行，截至11月25日当周，10年期美债收益率下行14BP报收于3.68%，2年期美债收益率大幅下行9BP至4.42%，二者倒挂幅度持续扩大。国债而言，受国内疫情、房地产政策以及全面降准等因素影响，国债利率长升短降，期限利差扩大。11月22日-11月28日，10年期国债收益率上行4.20BP至2.86%，1年期国债收益率下行8.05BP至2.07%。
　　大宗商品方面，原油持续下跌，黄金先跌后涨。原油而言，需求预期仍然偏弱，同时G7或提高对俄石油制裁价格上限水平，上周原油价格继续下跌。黄金而言，在美元指数冲高回落的带动下，上周COMEX金价探底回升。
　　资产配置建议，A股市场而言，短期国内疫情抑制市场情绪，行情仍有反复。不过从更长期看，有利因素正在累积，目前市场仍在底部配置区域。原油而言，需求弱预期仍是当前油价的主导因素，短期关注12月初OPEC+例会以及七国集团对俄石油制裁情况。黄金而言，本周美国多项重要经济数据出炉影响美元指数短期走势，预计黄金短期仍以震荡为主。
　　风险提示：地缘政治冲突加剧，全球疫情超预期发展，全球经济下行超预期，通胀持续恶化，政策推进不及预期，全球流动性紧缩超预期。