招商证券-可转债周报：估值修复成色几何？-221128

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　　估值修复成色几何？水平参差、分化较大。11/14-11/19债市在多重因素的带动下大幅调整，上周随着短端资金面转向宽松，债市企稳，10年国债利率基本稳住不再上行、在2.82%左右窄幅震荡。而债市调整期间，转债也发生较大幅度的估值压缩、堪比今年2月份的第一波估值压缩，债市企稳之后、转债也迎来了明显的修复，转债估值也企稳，略有一定修复，但转债的估值修复却表现出了明显的参差，具体表现在：1）低价的债性转债估值修复更为显著；2）小规模转债的估值修复更为显著，甚至基本回到压缩前的水平；而大规模转债的估值仍然在相对底部的位置震荡，并未有明显回升；3）分行业来看，处于各赛道转债的估值相比此前显著修复、部分标的估值已经回到前期水平；而银行板块的转债估值并未修复，目前银行转债的隐含波动率已经降低至10%附近，继续突破历史低位。就未来来看，虽然近期估值已调整至21年以来的中枢位，但也仍高于年内低点，如果年内利率水平进一步上行，不排除转债估值会进一步下行至今年的低点位置，而当前估值距离年内低点仍有4-5个百分点，尤其对景气赛道品种来说、估值风险更高，相比之下银行转债估值安全边际相对较高。
　　一周市场回顾：上周股市普跌，转债指数涨幅为0.6%、估值修复背景下与主要股指表现相反，成交环比略有下降，但整体比前期低点已大幅抬升；估值方面，平价90-110转股溢价率为20%、处于低位震荡中，价格中位数为119。
　　股市：重点关注稳增长方向。近日央行宣布将于12月5日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，历史数据显示降准对市场短期情绪具有较明显提振作用。此次降准确认了当前货币政策基调并未显著变化，有助于缓解短期流动性担忧。考虑到临近年底政治局会议和中央经济工作会议，以及近期一系列融资支持政策的配合引导，预计本次降准释放的流动性助力融资需求回升，稳增长政策加码概率进一步提高。当前A股已经类似2012年底和2018年底见底回升，进入中期反转的结构性上行周期，流动性边际宽松，盈利筑底的背景下，推荐关注：1）年底稳增长加码的龙头地产、地产消费链；2）受益于流动性宽松并且景气度改善的医药医疗、计算机等；3）盈利边际向好的装备制造等方向。
　　转债：加快轮动、向权益要收益。在前期股指压缩后，转债估值略有修复但并不明显，短期看股市在各种因素的冲击下仍然处于筑底阶段、短期的悲观对转债估值大概率不会有进一步的边际影响；而债市则受经济复苏预期影响波动加大；转债性价比整体仍然弱于权益，但也可跟随权益获取收益。策略方面，可进行均衡配置、不宜太过激进，部分价格相对低的景气赛道标的可以考虑适当参与。择券方面，可以关注1）重点布局地产链标的江山、火星、蒙娜、欧22等标的；2）基本面较好、价格相对低的城商行标的杭银、成银、常银等；3）正股估值尚可、业绩较好的信创相关标的，如朗新、润建等；4）细分领域格局较好的景气赛道标的，如起帆、金盘、嵘泰、爱迪、元力等；5）半导体景气标的华兴、隆华、江丰等；
　　一级市场跟踪：上周5只新券发行，1家公司发布预案，13家公司转债发行获股东大会通过，5家公司可转债获发审委审核通过，5家公司转债发行获证监会核准批复。
　　风险提示：利率上行；信用事件；再融资政策变动