广发证券-京东健康-6618.HK-营收增长强劲，营运效率持续优化-221127

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　　核心观点：
　　事件：22Q3，京东健康实现营收105.20亿元，同比增长42.1%；经营利润7722.5万元，同比21Q3的亏损5.56亿元大幅扭亏为盈；非国际财务报告准则的经营盈利6.55亿元，同比大幅增长86.6%，主要由于营运效率的提升带来费用率的持续优化。
　　22Q3，京东健康强化与医疗器械厂商的合作：与欧姆龙达成战略合作，在服务模式创新和数智化营销等领域深入合作；与鱼跃医疗在C2M产品定制基础上，共同探索从家庭监测到院内护理的健康管理解决方案，实现优势资源互补。双十一表现看，根据京东健康公众号，10/3120点~11/124点开门红28小时期间，京东大药房1202个合作品牌成交额同比翻倍，线上首发糖尿病I类新药华堂宁24小时成交金额超百万元；慢病用药方面，双十一期间，高血压、高血脂、糖尿病用药成交额均同比翻倍。随着疫情防控措施的优化，以及冬季到来流感频发，消费者的用药囤药需求增加，京东健康有望进一步成为疫情防控常态化时期重要的线上诊疗和药品即时可达的渠道。政策端看，《药品网络销售监督管理办法》12月1日将正式实施，京东健康合规能力更强，对其中大部分规定已经落实了整改，关注政策落地后，平台的前端展示调整情况。
　　盈利预测及投资建议：预计22年公司YAU同增20%至1.48亿人，人均支出小幅提升。预计自营业务占比小幅提升，平台业务佣金率保持不变，预计2022年营收434亿元。公司可比公司包括阿里健康、平安好医生。参考可比公司估值中枢以及当前市场环境，给予公司2022年5倍PS估值，对应合理价值80.29港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。政策发展方向不确定；市场竞争超预期；开拓新品类及服务未达到预期效用；平台及O2O业务面临与第三方商家相关的风险。