广发证券-名创优品-MNSO.US-FY1Q23点评：全球布局优势凸显，毛利净利再创新高-221117

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　　核心观点：
　　事件：公司披露FY1Q23（22年7-9月）财报，该季度实现收入27.7亿元人民币（下同），同比+4.5%，Non-IFRS净利润4.2亿元，同比+126.6%。分地区，国内收入18.5亿元，同比-8.8%，海外收入9.2亿元，同比+47.6%。分业务，MINISO收入26.2亿元，同比约+5.3%；TOPTOY收入1.2亿元，同比约+13.3%。
　　毛利率大幅提升，期间费用率下降。本季度公司毛利率35.7%，同比+8.3pp，主要是由于降本成效显著、部分IP类产品提价顺利以及毛利水平较高的海外业务占总营收比重同比+9.7pp至33.2%。期间费用率为18.9%，同比-1.7pp，其中销售费用率13.8%，同比+0.9pp，管理费用率6.1%，同比-1.9pp。本季度公司Non-IFRS净利率达到15.1%，同比+8.2pp，环比+5.5pp，创历史季度新高。
　　MINISO稳步扩店并持续进行品牌升级，TOPTOY不断调整优化。MINISO本季度净增97家门店至5296家，其中国内净增43家至3269家，海外净增54家至2027家，海外直营市场实现盈亏平衡。TOPTOY本季度净增12家门店至109家，其中梦工厂7家、集合店102家，独家产品销售额占比约20%，亏损大幅收窄。
　　盈利预测与投资建议：公司经营颇具韧性，全球化布局优势明显，预计公司2023-2025财年调整后净利润分别为13.8、15.4、17.7亿元。参考可比公司，考虑公司较强的供应链能力和门店规模优势，给予公司23财年25倍PE，按照1USD=7.0421RMB，1HKD=0.8986RMB的汇率，美股对应合理价值15.45美元/ADS，港股对应合理价值30.26港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期；品牌升级不及预期；产品设计和质量安全问题。