广发证券-波司登-3998.HK-双11销售领跑行业，冬季覆盖全国一半国土利好销售-221115

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　　公司双11销售继续领跑行业。根据天下网商报道，公司核心品牌波司登在天猫实现跨越式成长，第一年双11总成交额1800万，到今年10分钟破亿，最终位列今年天猫双11女装第一及男装第二，在天猫服饰品牌销售排行榜排名中，继续蝉联服饰行业第二名及中国服饰品牌第一名（2021年天猫双11，公司位列女装第四及男装第二）。2021/22财年公司品牌羽绒服业务收入中，线上业务占比为29.73%，其中2021/22财年下半财年公司品牌羽绒服业务收入中，线上业务占比为33.54%。线上业务表现突出将强有力带动公司2022/23财年的增长。
　　冬季覆盖全国一半国土利好公司销售。根据中国天气网报道，上周，在较强冷空气的助推下，我国北方多地已经迈入冬季的门槛，全国约有一半国土面积被冬天覆盖。伴随入冬，羽绒服进入销售旺季，利好公司。
　　我们看好公司2022/23财年旺季销售。除了上述双11和天气因数之外，从公司内部看，公司不断通过产品创新，给消费者带来更好的产品体验，获得消费者的青睐，提高公司产品的复购，2021年公司启动了全球领先的羽绒服专家的新三年战略，坚持品牌引领的发展模式，围绕品牌、渠道、产品、零售、供应链等全面系统发力，公司全资附属公司与博格纳成立合资公司，布局中国冰雪运动服饰，有望成为公司新的利润增长点。从公司外部看，国内防疫政策优化，线下消费有望修复。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25财年EPS为0.23、0.28、0.33元/股。现价对应23财年PE仅15倍，参考可比公司估值，给予公司23财年22倍PE，合理价值5.58港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。国内疫情反复的风险；业务的风险；商誉减值的风险。
　　（本文如无特殊说明，货币单位均为人民币，港元对人民币采用1:0.8987）